广发证券 曹恒乾

　　寿险保费大幅增长，分红险一只独秀。

　　1-4月寿险保费收入4269亿元，保持接近40%的增速，分红险占寿险保费收入的75.5%。分红险的投保人既可以获得2%的保底投资收益，并且至少能分享超额收益(帐户投资收益高于2%的部分)的70%，具有股票型基金所不具备的保底性质。

　　根据我们的测算，09年三家上市公司09年归属于分红险投保人的收益率(不同产品会有差异)分别为4.65%(中国人寿)，5.3%(中国平安)，5.01%(中国太保)，我们认为分红险的确是有市场和生命力的产品。

　　承保利润大增，预计将占寿险利润四成。

　　承保利润是指由于保险公司承担保险风险而获得的收益，主要是由费差收益(预计费用高于实际费用的部分)与死差收益(预计赔付高于实际赔付的部分)两部分构成，我们预测2010年三家上市公司承保利润占寿险利润(税前)的比重分别为44%(中国人寿)，42%(中国平安)，41%(中国太保)。

　　中国寿险行业发展趋势预测。

　　为工业化国家为代表的全球保险行业已经经历了一个完整的发展周期，第一阶段是(1980-1989)，在这个时期，全球保费收入的年均增长率达到10%左右，而寿险的保费增长更是高达15%；从人均GDP的角度，目前中国正要步入这一周期。

　　投资建议及风险提示：

　　1-4月份保费收入以及承保利润的高速增长使我们维持行业“买入”评级的判断，投资资产90%以上投资固定收益类资产，使我们维持投资收益率在5%左右的判断。我们判断中国平安业绩风险最小，预测2010年每股收益2.39元，维持“买入”评级，评估价值71.7元，对应2010年30倍PE。预测中国太保2010年每股收益1.16元，维持“买入”评级，评估价值34.8元，对应2010年30倍PE。预测中国人寿2010年每股收益1.2元，维持“买入”评级，评估价值36元，对应2010年30倍PE。

　　利率风险、重大灾害风险、资本市场波动风险。