国都证券 汪立

　　核心观点：

　　通行费收入保持高增长。截止目前，已经有5家收费公路上市公司公布5月通行费收入数据，其中东莞控股、楚天高速、深高速通行费收入同比增速接近40%，另外四川成渝和赣粤高速通行费收入增速也都超过14%。我们选取赣粤高速、深高速、四川成渝、东莞控股的通行费收入进行了统计比较，5月份样本公司实现通行费收6.65亿元，同比增长24.03%，前5月同比增速为25.01%，环比来看基本与上月持平。我们预计2季度整个行业能够维持1季度盈利收入增长幅度，全行业有望实现营业收入同比增长20%左右，净利润增速将会略高于收入增速。

　　东莞控股(000828)：断头路通车促车流快速增长。

　　东莞控股5月通行费收入同比增长39.8%，环比略有下降，公司通行费收入持续快速增长。我们认为公司车流进入快速增长期，另外公司多元化发展将会持续增厚公司业绩，特别是公司持有东莞证券20%股权以及虎门大桥11.11%股权(09年贡献46%净利润)。公司估值处于行业中端，公司基本面持续好转，未来还将继续实施适当多元化策略，维持“推荐-A”评级。

　　宁沪高速(600477)：近几月车流增速有所回落。

　　5月公司各路段车流增速均有所放缓，核心路产沪宁高速江苏段车流量同比增长9.66%，增速连续3个月回落，环比上月车流下降6.4%，广靖、锡澄车流量也呈现同比增速放缓、环比下降的态势。我们认为整体车流向上趋势并未改变，但存在京沪高铁通车分流风险。

　　赣粤高速(600269)：同比增速维持在20%以上，环比略有下降。

　　5月公司通行费收入为2.42亿元，同比增长21.22%，环比略有下降，总体来看通行费保持持续快速增长。目前公司2010年动态PE只有10倍左右，处于行业低端，但是公司近年资本支出较大，投资建设南昌至奉新高速公路以及奉铜高速公路，总投资超过85亿元，新路通车前期暗淡的盈利能力拖累了公司估值提升，公司目前估值具有较高安全边际，维持公司“推荐-A”评级。

　　楚天高速(600035)：受益于沪蓉西全线通车。

　　5月实现通行费收入7882万元，同比增长36.6%，折合全程车流量增长23%，环比来看车流略有下降，目前车流整体保持平稳。收入增速明显快于车流增速，主要是由于折合全程单车收入明显提高。据我们测算，4月折合全程单车收入218元/车，与一季度基本持平。估值处于行业低端，大股东做大做强上市公司意图明确，主要担心公司的麻竹高速(预算38.3亿元)、十堰至房县高速公路(预算8.7亿)建成初期拖累公司业绩。

　　维持公路行业“推荐-B”评级。综合来看，公路行业车流增速超出年初预期，同比增速持续超过20%，部分公司受益于断头路通车增速明显好于行业平均水平，如东莞控股、楚天高速，预计上半年行业通行费收入同比增长将超过20%，利润增速将超过收入增速，目前行业估值处于历史较低水平，2010年行业动态市盈率平均值不超过15倍，因此我们维持公路行业“推荐-B”评级。上市公司方面，我们建议关注受益于断头路通车利好收入快速增长且多元化发展进展顺利的东莞控股(000828)、受益于广西货车计重收费、资产注入增厚业绩的五洲交通(600368)，关注受益于重庆两江新区建设的重庆路桥(600106)。