国信证券 郑东

　　事项：

　　6月18日中国钢铁工业协会官方网站公布国务院办公厅关于《加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整》的文件。文件表示，除国家已批准开展前期工作的项目外，2011年底前我国不再核准、备案任何扩大产能的钢铁项目；而对对2005年以来建设的钢铁项目，国家发改委将牵头组织进行清理。

　　评论：

　　新的文件在严控产能扩张上的力度、决心更大，要予以高度关注。

　　金融危机后，国家相关部门先后出台了《钢铁产业调整和振兴规划》、《现有钢铁企业生产经营准入管理办法》，此次国务院办公厅再次出台针对钢铁行业结构调整的文件，足显中央对钢铁行业的重视及解决其面临的一系列问题的决心。

　　此次文件内容仍旧围绕着产能过剩、落后产能淘汰、节能减排、兼并重组等问题。其中，落后产能淘汰、节能减排等问题表述与以往文件并无太大差别，但控制产能过剩、加强兼并重组两个问题上提出了更为明确的实施措施。其中，关于控制产能过剩的提法为“坚决抑制钢铁产能过快增长”、“除国家已批准开展前期工作的项目外，2011年底前不再核准、备案任何扩大产能的钢铁项目”；在兼并重组问题上，着重强调“力争到2015年，国内排名前10位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比例从2009年的44%提高到60%以上”、“各省、自治区、直辖市人民政府要抓紧制定和上报本地区2010-2011年钢铁企业兼并重组方案，由工业和信息化部会同有关部门审批后组织实施”。

　　此外，除明确提出2011年底前不再核准、备案任何扩大产能的项目外，国家发改委还将牵头监察部、工业和信息化部、国土资源部和环境保护部对2005年以来建设的钢铁项目进行清理。在以调结构为重点的经济工作中，此项措施的力度、决心可能更大，我们要对此予以高度关注。如果能有明显效果，则对钢铁行业形成较大利好，我们拭目以待。

　　2010年钢铁行业已经可以实现供需基本平衡，任何淘汰的举动都有利于钢铁行业更健康的发展。

　　虽然有月度或季度需求的波动，但就全年来看，在假设2010年我国固定资产投资增速在25%左右的前提下，今年我国粗钢表观消费量将达到6.3亿吨左右，粗钢净出口2100万吨。因此，国内粗钢产量需要在6.51亿吨左右才能够达到供需平衡。而在产能上，2009年底我国粗钢产能在7.15亿吨左右，如果不考虑落后淘汰则2010年底粗钢产能在7.5亿吨左右，全年平均产能约7.32亿吨，达到6.51亿吨的产量对应的产能利用率是89%。

　　目前我国粗钢新增产能已经小于新增产量，产能利用率在逐步提高。如果政策能够顺利实施，则任何淘汰的举动都有利于钢铁行业边际供需条件的改善，有利于钢铁行业更健康的发展。

　　上下游两头受压仍然是钢铁行业面临的主要问题。

　　此次国务院办公厅的文件拟解决的问题只是钢铁产业链中钢铁行业内产能控制、结构调整等一系列的问题，其效果显现需要较长时间。短期来看，钢铁行业上游成本上涨、下游需求受压的两头受困的局面并未改变。上游原材料方面，虽然四季度铁矿石价格可能会有所松动，但三大矿山企业抬高三季度协议价格已基成定局；下游需求方面，普通商品住房建设受政策的抑制作用已经开始体现，机械、汽车等行业在下半年也面临增速下滑。虽然政府已经在通过行政绩效考核等一系列措施来推进保障房、经适房的建设，700万套保障性住房将对拉动建筑钢材需求也有较好预期，但其效果尚需等待。在房价真正回归到合理且保障房建设真正见效之前，我们对钢铁行业的下游需求仍然偏谨慎。

　　维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　目前钢铁板块整体市值5700亿元左右，板块内上市公司累计净资产4100亿元左右，市净率1.4倍，按照我们前面测算的上市公司全年业绩260亿元计算，板块市盈率22倍。目前钢铁板块是2008年10月以来上涨幅度最小的周期性行业，涨幅只有40%；也是2009年8月以来下跌最大的行业，跌幅42%。目前钢铁板块PB/A股平均PB=0.5，不仅仅远低于2001年以来平均0.61的比值水平，更低于1994年以来0.56左右的平均水平，这充分反映了目前钢铁行业面临的困境。但是，由于相关周期性行业的估值也已大幅下降，过去一个月有色金属建材、机械、交运、家用、地产等跌幅都在10%以上，部分行业一个月跌幅接近20%。因此，钢铁板块的估值优势减弱，同时，在行业所对应的政策尚未确定且行业盈利预期下降的形势下，较高的安全边际是钢铁板块重要的考量因素。

　　我们维持行业“谨慎推荐”的投资评级，目前建议重点关注区域性主题投资受益及成本优势的公司，以及板块出现的超跌反弹的交易性机会，总体不宜大幅建仓，个股重点关注：八一钢铁、大冶特钢、恒星科技。