本报记者 徐霄

　　农行IPO正在进行中。作为A股市场中的第一权重板块，一直以来，银行股的走向牵动着大盘，也牵动着市场各方参与者。在估值已经低于10倍PE这一历史底部区域，甚至低于香港等海外成熟市场底部区域的情况下，银行板块的市场表现依旧疲弱。压在它们上面的利空化解了多少？未来，它们还将出现什么不确定的利空？

　　估值低于港股历史底部

　　按昨天的收盘价，以今年一季报测算，14家上市银行2010年动态市盈率平均为9.71倍，其中，小于10倍的有9家，最小的是交通银行，仅7.48倍；而大于11倍的仅有3家：宁波银行14.17倍，中信银行12.56倍，招商银行11.74倍。若以市净率计算，全部小于3倍，平均2.03倍，其中，在2-3倍之间的有6家，在1-2倍之间的有8家。

　　“从估值角度来看，确实很低了。以当前9倍、10倍PE水平来看，即便是在港股市场上，也处于底部区域了，因为在港股历史上，大盘估值基本上是在10-20倍PE之间波动。”昨天，华创证券银行业研究员王荣向《大众证券报》分析说，现在，港股市场上的中资银行股价格已经与A股倒挂了。

　　的确，截止昨日收盘，工商银行的H股收报5.8港元，而A股仅为4.17元；中国银行的H股收报3.95港元，而A股仅为3.49元；建设银行的H股收报6.4港元，而A股仅为4.80元。三大行的H股股价全部超越A股。“也就是说，这些银行的A股已经比港股便宜了。”

　　尽管如此，王荣给予了银行股短期“中性”的评级，“现在银行股正反两方面的因素都有，估值的确是历史底部了，如果未来宏观经济继续保持稳定，银行股也会慢慢走稳。”

　　与王荣的谨慎比起来，兴业证券银行业研究小组要相对乐观一些，“总体来看市场过度悲观预期了中国经济的发展态势，银行业的估值水平已经反映了市场非常悲观的预期。以国外银行发展历史来看，即使银行业未来全面遭遇金融脱媒、利率市场化、金融混业、巴塞尔Ⅲ对资本的要求等问题，主要上市银行依然有望维持15%以上的ROAE水平。在目前估指水平下，继续维持银行业的整体推荐评级。”

　　融资压力基本已消化

　　对于银行股来说，融资压力一直困扰着市场，近期随着农行IPO的推进，再度触及市场敏感神经。

　　不过，《大众证券报》对14家上市银行的再融资情况进行梳理之后，发现再融资压力已经悄然化解，但是，对于很多市场参与者来说，原先的思维定势或许还没有及时转变。

　　目前，14家上市银行的再融资方案已经全部出齐，实施与未实施的刚好对半，其中，中行、兴业银行等7家公司的再融资方案已经实施或者正在实施中，它们的再融资金额累计为1848亿元，而在未实施的另外7家银行中，拟从A股公开再融资的仅有建行和南京银行，前者虽有750亿元的再融资规模，但主要是在港股市场上，在A股市场的配股再融资额仅为29亿元，加上南京银行的50亿元(暂时因市场不好悬而未决)，也仅为79亿元，已经较市场原先的印象大大减少。

　　“的确，再融资对市场已经基本没有干扰了。”王荣分析，在再融资方案出台前后，股价会出现一定压力，但是在方案明朗并进入程序办理的过程之中时，融资压力基本上已经被市场彻底消化掉，尤其是银行股再融资对象主要是机构，而非普通中小投资者。

　　地方融资平台风险可控

　　对于银行来说，地方融资平台可能带来的坏账风险也让其股价蒙压，尤其是6月10日国务院下发文件要求加强地方政府融资平台公司管理之后，市场更加增添了一层担忧。这其中，地方融资平台到底从银行贷了多少资金也令人捉摸不定。

　　“目前市场上普遍引用7.38万亿贷款余额为银监会统计口径数字，是相对权威的。”王荣告诉记者，这是2009年底的数字，随着投资项目的不断推进，今年应该还会增加二三万亿元的后续贷款投入，明年略有下降，但仍应再投入一二万亿元的贷款。

　　兴业证券在研究报告中分析，从各家上市银行已披露的数据来看，其整体自偿性现金流状况好于市场传闻，我们认为整体风险是非常可控的；从部分银行地方融资平台项目初步开包检查结果来看，其质量明显好于市场预期。

　　王荣也认为，从要求政府融资平台继续运转以及财政部建立融资平台债务管理信息系统的安排分析，似乎从一个侧面表明中央并不认为债务风险非常严重，媒体有过度炒作迹象。

　　对于投资者来说，更关心的是地方融资平台会否在今年明显拖累银行股业绩？对此，王荣向记者表示，如果今年银监会再发一个文件，明确要求各银行计提拨备，那也许会对其业绩产生一些影响，但目前暴露出的量还很小，至少今年的影响应该不大。

　　按揭风险仅1%左右

　　房地产调控仍在进行之中，市场普遍预期银行业绩将因此受到冲击。一方面，随着新房成交量的快速萎缩，按揭贷款量在猛降；另一方面，随着房地产调控的不断推进，房价下跌是否会让银行增加过多的坏账？这让很多投资者放心不下。

　　王荣向记者分析，银行是否会增加房地产方面的坏账，这主要看两个方面，一个是个人按揭贷款方面的，另一个是房地产开发企业方面的。对于前者，2008年金融危机之际，深圳也曾出现过房价下跌三成、部分业主已经是负资产的现象，甚至出现过拒绝还贷的情况，但是银行并未受到过大冲击。而对于后者，主要是看其资金链，目前暂无忧。

　　“从香港历史情况看，按揭造成的不良贷款率仅在0.3%-0.5%，即使是在1997年亚洲金融危机、房价跌幅超过50%之后，按揭造成的不良贷款率最高也仅为1.6%。”王荣分析说，根据国内银行的压力测试，如果房价下跌三成，按揭造成的不良贷款率可能会从目前的0.3%升过1%，风险不大，市场上的担心和股价反应显然有些过了。

　　最担忧未来宏观走坏

　　尽管如此，银行股仍然表现极弱，跌跌不休，中国银行股价甚至创出了今年以来的收盘新低。还有什么利空让银行股不能承受？

　　“在基本面上，息差变化可能没有市场预期中那么好。”王荣分析，此前市场一直预期银行息差会出现上升，但目前来看，显然没有预想中那么好，这对银行业绩构成了一定压制。

　　然而，在银行间市场上，一年期央票利率已经开始上涨。“是的，我们也注意到了这一现象，这说明现在的市场上资金还是比较紧张。”王荣告诉记者，如果这不是体现在贷款方面，而是体现在存款上，将对银行经营不利，而目前来看，银行存款增速恰恰出现了下降，“这至少没有原先预想中那么好。当然，我们还得继续观察下一步的运行趋势，从而作出新的判断。”

　　王荣还认为，宏观经济下一步的变化将影响很大，如果调控加力，市场预期彻底改变，经济出现继续下探的走势，还将对股市造成一定压制，“在宏观经济调控期间，银行股的上涨动力要小一些。但是，在估值底部区域，如果银行股再现非理性情绪化的恐慌性下跌，也不能排除汇金公司继续增持的可能。”

　　■链接： 7家银行已融资1848亿元

　　1、中国银行：400亿元中行转债上市时间为2010年6月18日。存续期限为6年。转股价格于2010年6月3日后调整为3.88元/股，上市首日的转股价格为3.88元/股。

　　2、华夏银行：2010年6月3日公告，股东大会同意公司以11.17元/股定向增发18.59亿股，锁定期为36个月，募集资金不超过208亿元。

　　3、招商银行：按每10股配售1.3股的比例配股，A股和H股配股比例相同。A股配股价格为8.85元/股，募集资金净额为176.81亿元。H股配股募资为港币45.26亿元。

　　4、兴业银行：2010年6月4日公告，公司以18元/股每10股配售2股，募集资金净额176.91亿元。

　　5、中信银行：在全国银行间债券市场发行次级债券165亿元，于5月28日发行完毕。其中，10年期规模为50亿元，票面利率为4.0%；15年期为115亿元，票面利率为4.3%。

　　6、浦发银行：2009年9月27日，非公开发行A股904,159,132股，发行价格为16.59元/股，募集资金净额为148亿元。2010年3月公司拟以18.03元/股向广东移动非公开发行22.07亿股，共募集资金约398亿元。

　　7、交通银行：2010年6月7日公告，拟按每10股配1.5股的比例向A股股东配售，共计可配股份数量为38.89亿股，配股价格为4.50元/股，募集资金总额预计为175亿元，6月10-21日为配股缴款起止日期。

　　■链接： 2家银行拟A股公开融资仅79亿元

　　1、建设银行：2010年4月30日公告，拟按每10股配售不超过0.7股，融资总额不超过750亿元。建行董事长郭树清5月20日表示，该行再融资方案计划于今年年底至明年年初实施。

　　2、南京银行：2010年1月13日公告，股东大会批准按每10股配售不超过2.5股的比例向全体股东配售，预计募集资金净额不超过人民币50亿元。(三股东承诺将以现金全额认购可配股份)

　　3、工商银行：2010年3月26日公告，股东大会同意发行不超过250亿元的A股可转债，票面利率不超过3%。

　　4、宁波银行：2009年11月11日公告，股东大会同意以11.63元/股非公开发行3.84亿股，募资不超过50亿元。

　　5、北京银行：2010年5月27日公告，公司股东大会同意2010-2011年发行次级债券。发行金融债券，债券期限不超过10年，发行不超过200亿元。

　　6、民生银行：2010年5月29日公告，央行同意公司在全国银行间债券市场公开发行不超过58亿元次级债券。

　　7、深发展：2009年6月，股东大会同意18.26元/股向中国平安发行3.7-5.85亿股募集资金不超过106.83亿元用于补充资本金。

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