6月9日，中信银行收出涨停；昨日，农行IPO启动，银行股再度集体“躁动”

　　华泰证券 陈金仁

　　端午节后的第一个交易日，虽然外围市场涨势良好，但A股却走出了缩量单边下跌的弱势行情。盘面观察，银行股再次出现脉冲行情，虽然最终无力维系强势，但部分资金介入的意图明显。笔者认为随着农行发行开启，银行股的机会或逐渐来临。

　　昨日，农行A股开始招股，6月17日至23日询价，随后将开始网下和网上申购。农行计划发行不超过222.35亿股A股，H股发行不超过254.12亿股，发行价格尚无定论。笔者认为，农行的发行将给银行股和市场带来较深远影响，主要体现在以下两点。

　　一是农行的发行或对目前的估值体系带来冲击。从目前的估值水平来看，沪市的市净率水平为2.34倍，以2009年业绩计算的市盈率水平为23.32倍；深市的估值水平较高，市净率水平为4.02倍，以2009年业绩计算的市盈率水平为65.01倍。农行上市后属于大盘权重股，从以往经验看，发行价格很可能低于市场平均水平。因此，农行的发行上市也将带来“挤出效应”，即理性投资者会将高估值的品种转换成低估值品种，一些高估值公司的股价或将受到影响。二是资金面面临较大压力。不可否认，农行的发行将分流部分资金，这也将给当前本不宽裕的资金面带来较大压力，二级市场走势将受影响。

　　不过笔者认为，随着市场的调整深入，银行股的投资机会或逐渐到来。农行的发行上市可以说是“靴子落地”，年内融资压力将明显减轻。此外，目前整个市场的估值水平明显降低，投资价值逐渐显现。宏观调控、对未来坏账的担忧以及融资压力等，使得银行股成为本轮下跌的重灾区。不过，从历史走势来看，银行股出现大面积亏损应属于小概率事件。从调控的效果来看，目前三大行、浦发、民生等的市盈率水平已在10倍以下，市净率水平也处于历史低位区域。银行股基本已经反映了市场最悲观的预期。

　　此外，由于对融资压力的担忧等，目前A-H股溢价已经消失，甚至出现了大面积倒挂，如招商银行、中国人寿、工行、中国平安等公司A股的折价率达到20%以上，A股股价已经反映了投资者的悲观预期。这往往也是市场进入低点的征兆。

　　综合来看，银行股已经基本反映了悲观预期，由于估值优势的逐渐显现，银行股在6月9日及昨日出现脉冲行情，也表明市场对于银行股的投资价值开始认同。因此笔者认为，银行股再度大幅向下的可能性微乎其微，除非最悲观的情况出现，如地方融资平台的风险、房价大幅下跌的风险或者整个国际经济二次探底的风险等。而目前来看，这些风险出现的可能性都不大。

　　中长期来看，银行股投资机会或已悄然来临，笔者认为可逐步对具有估值优势的银行股尤其是风控能力强的银行加以逢低积极关注。同时，由于银行股在整个市场中占有举足轻重的地位，后市走向直接决定了大盘指数走向，且周边市场已显露止跌回稳的迹象，因此对大盘后市也没必要过分悲观。