通信行业：三网融合试点方案通过 关注设备商

　　对设备商来说，三网融合试点城市及推广进程影响较大：

　　据悉三网融合方案将会在近两天内公布，在6月18日前各地上报试点申请，25号批准开始实施，试点城市需要具备五个条件才可能入围：当地有线电视网已实现双向；当地有线用户数要具备规模；当地经济发展与居民收入水平要较高；当地有线运营商要具备上市公司背景；当地有线电视网须为企业建制。

　　预计将由符合条件的各地自愿上报申请试点城市。试点城市一旦确定：投资最大的将是接入网的改造，如果按300元/户接入价格，有线数字电视用户6285 万户，若全部升级更替，总规模将达188亿元，相关的受益公司主要包括烽火通信(600498)、中兴通讯(000063)、金亚科技(300028)，具体受益情况还要看广电系统对于设备的投资计划，是重新再建接入网还是租赁电信系统PON接入设备；局端设备及传输数据网的扩容涉及的相关公司主要包括烽火通信、光讯科技、亨通光电(600487)、中天科技(600522)和长江通信(600345)，目前广电骨干网都是光纤光缆，如果三网融合，原有的数据传输设备需要进一步扩容；三网融合必然带来机顶盒的广阔市场，建议投资者重点关注歌华有线(600037)、同洲电子(002052)。

　　对运营商来说，集成播控权及双向进入开放情况影响较大：

　　关于电信服务，此次方案中工信部不再为广电进入电信相关业务设置障碍，集成播控权将由广电部门负责，IPTV、手机电视、互联网电视的集成播控平台建设包括计费管理、客户服务、内容服务可能将都由广电部门负责。集成播控权是广电系统核心，相对来说，市场机制稍差的广电系统没有对内容的控制，将可能受到运营商的激烈冲击。

　　但是据悉双向进入关于广播电视企业经营的增值电信业务及部分基础电信业务、互联网业务，仍然只是框架性意见，具体业务还未议定。

　　而电信企业从事部分广播电视节目生产制作和传输，广电总局4月1日发布了《互联网视听节目服务业务分类目录(试行)》规范性文件规定，除第一类属于广播电台、电视台形态的网络视听节目服务电信企业可以生产制作和传输，但是需要广电总局的审查。短期内对电信运营企业来说，竞争加剧，长期运营商将通过良好的市场机制发展增值服务。如果广电系统的接入设备靠租赁，则相当于电信企业间接运营，这种情况在较不富裕地区发生可能性较大。(胡颖 宏源证券)

　　电力设备：助推中国经济转型 关注行业热点

　　电源建设投资下降，但新能源装机容量快速增长：预计2010年我国电源建设同比下降 8.4%，电源结构调整将继续发展，新能源投资比重将不断提高。我国2009年风电装机容量达到了2581万千瓦，跃居世界第二位，仅次于美国。核电方面，全国已经核准11个核电站项目共30台机组，总核准规模3270万千瓦，在建规模2540万千瓦，居世界首位。

　　国家加强节能减排工作力度：2010年下半年国家将加大节能减排工作力度，采取多种措施支持工业企业提高电能使用效率，加强工业余热、余压再利用，积极发展清洁煤技术等。

　　特高压线路建设进入成熟期：在未来10年内，围绕大型水电和煤电基地的开发，中国的特高压线路预计将达到10-15条，总投资将高达4000亿元，其中设备投资将达到2500亿元左右。

　　国网、南网公司启动电动汽车充电站建设：2010年，国家电网公司计划在27家网省公司全面推进电动汽车充电站建设。南方电网在深圳建设的首批电动汽车充电站(桩)也于年初建成投入运营。充电站设备市场有望成为继智能电表统一招标之后，电力设备行业又一巨大的市场机遇。

　　智能电网从电表做起：在智能电网领域，目前只有智能电表行业制定了国网公司的技术标准。2010年前两次招标中，获得较大市场份额的企业为宁波三星、威胜集团、科陆电子(002121)、杭州百富电子等传统电表企业。

　　投资建议：2010年下半年，我们将继续关注电网公司和电力集团的投资方向及因此受益的上市公司。在宏观经济形势不确定的情况下，这些企业拥有更为稳定的下游需求，从而可以获得优于大盘的表现。继续重点推荐湘电股份(600416)、长园集团(600525)、科陆电子、卧龙电气(600580)四家公司。(王鹏 招商证券)

　　化工行业：消费升级技术进步 中国成长之路

　　化工行业整体走向复苏。

　　全球宏观经济转好带动化工行业整体走向复苏，美国、日本、欧洲的化工生产指数持续回升，中国化工行业的销售收入、利润、工业总产值等同比指标大幅增长。我国化工行业固定资产投资增速处于历史低点，产能逐步消化，行业景气将底部回升，化工行业整体走向复苏。

　　特殊化学品行业将实现持续成长。

　　消费升级、技术进步驱动我国化工行业长期成长，特殊化学品行业通过研发不断满足新增需求具有可持续的成长性。03年以来，中国特殊化学品行业工业总产值、产量在化工行业整体中的相对占比均呈逐步提高态势，盈利能力超越行业平均水平。

　　纺织、汽车继续带动上游化工子行业复苏。

　　09年下游景气轮动拉动了行业子行业次第复苏，10年下游景气程度分化：纺织服装继续带动纺织化学品供需向好；房地产调控将抑制房地产投资增速，进而拉低对上游PVC、纯碱的需求；汽车行业继续保持快速增长，带动轮胎、改性塑料需求稳定增长。

　　煤化工产业链利润向上转移。

　　中国化工总体受益于油、气价格上涨，油价保持相对高位、国内天然气价格上涨使得煤化工比较优势得到加强。上下游议价能力导致煤化工产业链利润向上转移，中国煤化工行业走向资源，未来拥有煤炭资源的一体化企业将获得核心竞争力。

　　配置新材料及下游化工优秀企业。

　　2H10化工行业投资主题在于化工子行业复苏及新一轮经济增长中战略新兴产业带动的化工子行业投资机会，看好新能源上游材料、纺织化学品行业。关注实现一体化的煤化工企业，长期关注创新型下游化工优秀企业。(李晨 国信证券)

　　食品饮料：中期投资策略 寻觅饮食的投资年轮

　　中国劳动力供应已到拐点大众消费和农村消费的升级出现曙光。

　　截至2009年，中国新进入劳动年龄的人口与即将退出的人口，已经达到平衡，未来向下趋势明显。而大学招生人数的快速增长，使得未来15年中国新增的中低端劳动力将会下降70%。劳动所得在社会分配中的份额将有显著提升，中低端大众消费的升级或出现爆发。

　　人口老龄化与婴儿潮引动健康食品潮流。

　　未来15年，60岁以上人口所占比例将从14%提升到25%以上，加上社保体系的改善，老年人保健食品需求将会有显著增长。近几年出现的结婚潮，加上房价上涨将会受到政府调控的预期，会使得婴幼儿食品进入下一个周期性高峰。

　　上半年传统消费稳定增长新兴消费亮点不少。

　　09年上半年，由于基数原因增速虽有提升，不过实际增长基本平稳。白酒、啤酒、肉类等传统消费品仍有10-30%不等的稳定增长，葡萄酒和奶粉进口增长依旧迅猛。而健康食品和中低端消费则出于景气上升通道。

　　整体估值处于底部新兴消费应有溢价。

　　目前行业平均动态市盈率大约处于20-25倍左右，这和09年初的预期动态市盈率差不多。我们认为大市值子行业的业绩和估值弹性会趋于稳定，而小市值、高空间行业应该享受估值溢价。

　　看好市场空间大与管理改善结合的个股。

　　我们从两条主线看好人口结构性变化带来的投资机会，一是中低端消费升级，主要是受益品种为双汇发展(000895)、青岛啤酒(600600)、燕京啤酒(000729)；另一条主线是健康食品与婴幼儿保健品，尤其是有管理改善空间的品种，主要是三元股份(600429)、ST南方、永安药业 (002365)、承德露露(000848)和金德发展(000639)。另外，白酒龙头品种，如贵州茅台(600519)、泸州老窖(000568)也有较大的估值反弹空间。(黄茂 国信证券)

　　铁路行业：基建推动正外部性 关注市场化冷箱

　　基础设施建设长期滞后，我们的供需模型表明铁路货运供需瓶颈持续扩大。2001-09年，我国铁路里程年复合增长率仅2.3%，同期公路为9.5%。复线化率和电气化率年均仅增长0.63和2ppt。

　　大规模基建时代来临，未来三年铁路基建资产投资额年均6000亿。地区经济和资源分布的不平衡决定未来对铁路运输需求仍巨大。挖潜基本到位，未来扩能唯有依靠基建。2013-2020年铁路年均固定资产投资仍将达3000亿元。

　　融资渠道少，股权融资比重亟待扩大。铁道部08年底货币资金不到600亿，近两年每年亏损上百亿。从融资渠道来看，铁路基础建设基金一年约500亿，未来难大幅增长；银行贷款09年突破1200亿，近三年已翻番；债务融资工具08年底的存量额为2130亿元，09年和今年以来新增1700亿和700亿。

　　股权融资需求促铁道部改革，而市场化进程可能低于预期。关键在于解决缺乏明确的主体边界和缺乏吸引力的资产回报率两大问题。从我国民航、电信、电力系统的改革历史和铁道系统的性质来看，预计铁路市场化改革将以政企分开为突破口，但定价机制短期尚难突破，资产回报率的吸引力仍需提高。给予铁路行业“推荐” 的评级。在经济结构转型初期和国家政策扶持的背景下，在大盘相对弱势时，铁路行业的传统防御性与铁路建设“黄金十年”叠加，有望取得相对收益。个股选择上，沿两条投资主线进行：

　　铁道部改革市场化进程低于预期判断下看好相对市场化的业务。铁龙物流(600125)：预计2010-12年 EPS为0.44,0.53和0.66元，“审慎推荐-A”评级。与市场观点不同，我们谨慎看待资产注入和定价机制改革，但认为这恰恰利好冷箱业务开展。冷箱未来空间巨大，且公司暂时具有经营资质的垄断性，但短期估值已不低，建议以长远眼光来看待公司。

　　铁路大规模基建巨额资金缺口下的资产注入。

　　大秦铁路(601006)：预计2010-12年EPS分别为0.64,0.68和0.72元，“审慎推荐-B”评级。今年运量可能超预期。长期来看，收购降低了整体资产的ROE水平，长期的吸引力要视铁道部改革的进程和成效而定。

　　广深铁路(601333)：预计2010-12年EPS为0.21、0.22和0.20元，“审慎推荐-B”评级。短期业绩难有惊喜，长期亦仍面临客运分流压力。建议关注资产注入预期和PB绝对低位时的投资价值。(姚俊 招商证券)

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