证券业

　　谢盐 海通证券

　　第二批5家试点融资融券，15家待定；适时扩充标的证券；转融通机制进入方案论证阶段。根据新华网北京6月8日电文，中国证监会作出扩大融资融券试点工作安排，会议通报了第二批5家试点券商名单，分别是招商证券(600999)、华泰证券(601688)、银河证券、东方证券、申银万国；其次，适当降低试点准入门槛，决定按照“最近一次证券公司分类评价为B类以上，最近6个月净资本均在30亿元以上”的条件和标准，再增加一批证券公司开展试点准备工作；再次，上海和深圳两个交易所正在就融资融券标证券的扩充展开研究，同时抓紧研究转融通业务方案，适时推出与证券公司融资融券业务相配套的转融通业务。

　　融资融券规模不断攀升，但明显低于市场预期的情况下试点范围扩大势在必行；我们预计，长江、国元等上市券商有望获得第三批试点资格。首先，融资融券3月 31日试点以来，规模呈现逐月递增态势。如表1所示，3月、4月、5月的月均融资融券余额分别达6.56百万元、177.83百万元和742.15百万元。尽管业务规模不断快速上升，但受试点券商仅6家，标的证券仅90只，T+0尚未开通，以及转融通机制缺失的影响，规模明显小于市场之前预期。因此，我们预计，多层面扩大试点范围将是必然趋势。

　　投资建议：在相同假设条件下，大型上市券商中融资融券业务业绩贡献度排序依次为光大、华泰、招商证券；中小型上市券商中融资融券业务业绩贡献度排序依次为国元、长江、宏源证券(000562)。综合流动性、估值和成长性，建议关注长江证券(000783)。

　　由此可见，综合上市券商估值，在前两批试点券商中，投资者应优先选择招商证券；随着15家中小型券商陆续获得试点资格，此时应关注创新业务占比高且估值较低的长江证券。同时，考虑到目前市场流动性相对紧张的情况下，我们优先推荐市值偏小且成长性较好的中小型券商股—长江证券。

　　长江证券：受营业部扩张推动，今年公司经纪份额将上升15%；尽管目前行情低迷，但公司自营仓位以债券和新股申购为主，故自营收益与去年基本持平；经测算可知股指期货、融资融券等创新业务业绩贡献度达2.74%(3年后有望达11.69%)。我们维持2010-2011年公司EPS分别为0.63元和0.78元不变。目前中型券商PE估值约20倍，考虑到公司良好成长性(近年来公司占比65%的经纪业务市场份额增速15%，远高于其他上市中型券商经纪份额增速 4.42%；此外如表2所示，公司净资本实力在中型券商中居前，这有利于其获得相对与其他中型券商的创新业务先机优势)，故适当上浮给予24倍PE估值，则得到2010年公司价格中枢15.12元。而6月8日股价12.20元，故维持“买入”评级。

　　医药行业

　　洪露 李秋实 安信证券

　　医药股走势较强，医药行业即将进入黄金十年。市场调整阶段，医药股走势较强。医药行业从历史溢价率水平看，目前仍处于较合理的水平。医药行业的表现逐渐从防守走向进攻，随着医药行业即将进入高速发展的“黄金十年”，我们长期看好医药行业的表现。

　　四大因素推动医药行业ROE再创新高。人口老龄化比例逐步扩大、人均用药水平逐年提高，疾病谱和生活方式改变扩大药品消费需求，医改以杠杆作用撬动医药消费需求快速释放，四大因素支撑药品市场持续快速增长。2010年一季度，医药行业ROE再创新高，盈利能力进一步提高。

　　从纷繁多变的行业格局中寻找投资机会。从行业盈利能力、净资产收益率(ROE)提升的角度分析，我们更看好直接受益于医药终端用药需求加速放大的化学制剂行业、中药行业；在医改统一招标采购中集(000039)约化、规模化提升最快、盈利能力弹性大的商业流通行业；受益于医改基本公共卫生服务均等化、生物技术领域中的疫苗行业。另外原料药行业中，在即将到来的全球仿制药的“黄金时代”，特色原料药行业将面临更大的发展机遇。此外，公立医院改革的启动使得我国的医院产业迎来巨大的发展机遇。从投资风格角度来讲，今年行业内并购重组仍是我们关注的重点。我国目前医药行业的集中度很低，但近年来医药企业收购兼并日益频繁。企业通过并购重组，拓展新的产业领域，整合产业链上下游，完善产品组合，以提升自身核心竞争力。这其中不乏自上而下的大型国企资源整合，未来我国的医药行业也将造就很多个大市值的公司。

　　重点推荐和关注的公司：新医改下，高端用药需求刚性，基本用药需求弹性。

　　高端专科药公司以研发、专业化销售为核心竞争力，我们推荐恒瑞医药(600276)、双鹭药业(002038)、丽珠集团(000513)、健康元(600380)、华东医药(000963)、长春高新(000661)。而基本用药市场集中度高，我们看好品牌普药企业哈药股份(600664)、双鹤药业 (600062)、白云山。中药行业我们重点看好中药饮片龙头企业康美药业(600518)；传统中药有巨大品牌价值的同仁堂(600085)；现代中药产品定位在心血管、肿瘤治疗领域的天士力(600535)、益佰制药(600594)、金陵药业(000919)；以及品牌OTC企业华润三九 (000999)、江中药业(600750)、仁和药业(000650)。医改新政策下，医药商业龙头公司盈利能力预期加速提升，我们重点关注国药股份 (600511)、一致药业(000028)、上海医药(600849)。特色原料药行业受益于国际制药业产业转移的大机会，我们重点关注海翔药业 (002099)、华海药业(600521)。医院产业主题投资我们关注西南合成(000788)、爱尔眼科(300015)、金陵药业、马应龙 (600993)。并购重组方面我们重点关注的是现代制药(600420)、华邦制药(002004)。

　　零售行业

　　储丽雯 安信证券

　　社会消费品名义增长趋势仍然向上，石油制品增长可能成其中重要拉动力量。4月份社会消费品零售总额增速达到18.5%，1季度平均增速为17.9%。限额以上企业零售额构成中，汽车约占30%，石油制品约占20%；今年汽车销售对消费的贡献度将减小，石油制品可能成为总体消费额的一个重要拉动力量。

　　零售额受CPI上升被动拉动，主动消费的动力仍有待加强。物价上升使消费支出被动增加，是推动短期零售额增长的主要力量。城镇人均可支配收入、农村人均现金收入自从2009年明显下滑之外没有呈现明显的回升态势。受CPI影响普通消费品零售额下半年被动提升仍将继续。限额以上企业吃类、穿类商品零售额数据近两月出现了明显的回升。吃类用品今年3月份增速超过了20%，这是自2008年8月份以来，吃类用品首次增速超过20%。穿类、日用品类亦有明显回升。

　　去年低基数上正常回升，预计零售板块2010年净利润增速将在25%30%。零售板块营业收入1季度增长20%25%，1季度平均增长30%。后续季度收入和净利润增长速度很有可能逐渐放缓，全年维持平均2530%左右的判断。2009年和2010年的营业收入的复合增长率约为 2005年2008年的一半，一定程度上也说明除了宏观因素外，对于行业本身也进入了平稳增长期，需要公司寻求突破。

　　3个业态简单排序：我们目前仍然最看好百货，由于超市和家电连锁标的较少，公司的个性差异较大。百货的环境相对缓和，二、三线城市因城市化加速和周边城镇消费升级，百货店仍然有较大的成长空间；超市面临的竞争环境最残酷，政策环境以及与内资卖场与外资之间的差距，使得内资超市在未来几年面临的局面波谲云诡。

　　百货类：友阿股份(002277)、合肥百货(000417)；大厦股份(600327)、东百集团(600693)。友阿股份和合肥百货为值得中长期投资的成长性较好的区域性百货；友谊商店这2年仍处在成长期，公司对于下属门店的精耕细作和良好的体制使公司有别于一般区域百货。大厦股份和东百集团今年下半年较大的看点是业绩可能继续超出预期，是下半年可以关注的交易型品种。

　　超市类：行业竞争激烈下将催生变局；武汉中百 (000759)、步步高(002251)、人人乐(002336)。关注第四季度步步高可能会出现良性拐点；武汉中百为2010年增长最为确定的A股上市的超市公司；人人乐短期估值较贵，最新进入的几个区域的盈利能力等待验证。

　　家电连锁：百货超市类相对市场的估值接近最高位，苏宁电器 (002024)估值应回归零售类公司。发达地区一、二线城市即使不受房地产调控政策影响，大家电的需求在增量上也是萎缩的，公司在这些城市的发展重点主要是满足各种更新换代的升级需求、并提供更好的服务。公司目前的拓展重点是东部三四线城市、乡镇店以及中西部地区。我们认为从公司未来可持续的增长角度，苏宁电器的估值较大地偏离零售行业是不合理的。

　　电子行业

　　侯利 安信证券

　　安防视频监控行业具备长期向好的大逻辑。首先，安全需求随着经济发展和生活水平提高而快速增长，中国社会经济加速转型也使得安全问题突出，以视频监控为主导的技术防范手段获得良好发展机遇；其次，视频监控减少对人防的依赖，符合经济发展和产业升级的大趋势；再次，基于视频采集和智能计算的智能监控将成为物联网建设启动的序幕。

　　视频监控行业攻守兼备。一方面，伴随着高铁、城轨、高速公路、城市智能交通等基础设施建设进入高峰期，行业高增长确定，相关上市公司业绩增长确定性高，具有较高安全边际。另一方面，视频监控行业与热点主题密切相关，如物联网建设、3G手机视频监控，未来可拓展的空间极其广阔，进攻性十足。

　　五大趋势供需两端利好龙头企业。行业正呈现网络化、智能化、高清化、民用化和集成化五大趋势，从需求来看，五大趋势一方面拓展视频监控应用领域，带来巨大需求增量，另一方面加速技术变革和产品升级，加快存量产品的更新换代，刺激替换需求的爆发。从供给端来看，五大趋势对产品供应商和集成商的技术实力和综合能力提出更高要求，有助于行业洗牌，研发实力雄厚的龙头企业市场份额提升。

　　中国视频监控企业正在崛起。视频监控具有本土化的需求特征，更容易打造基于本土需求和产业链的国家价值链，而避免了在以跨国公司主导的全球价值链中的从属地位。目前，国内企业已经在整个系统的核心环节形成了竞争优势(310368)，在产业链的多个环节出现了具有全球影响力的龙头企业，如华为海思、海康威视 (002415)等，国内企业的海外市场扩张已经开始，华为中兴海外市场的快速发展模式将是今天视频监控企业的未来。本土企业实力的提升也体现为龙头企业已经逐步由单一的制造商向集制造、集成、运营服务一体的综合性安防企业发展演进。

　　选股把握三条线索。一是具备品牌优势和系列化产品提供能力的产品提供商，新产品的配套销售带来超越行业增速的增长，如海康威视、大华股份(002236)、中瑞思创(300078)；二是重点行业和应用领域具备提供整体解决方案能力的集成商，如交技发展(002401,股吧)、银江股份(300020)、赛为智能(300044)、太极股份(002368) 等；三是进行价值链延伸、向综合性安防解决方案供应商角色转变的公司，海康威视和大华股份均正在进行这样的布局。

　　重点推荐海康威视、大华股份、威创股份(002308)、中瑞思创。海康威视，规模并不影响高成长，前端摄像机爆发和海外市场布局是最大看点；大华股份，研发平台和营销渠道整合，DVR产品重新发力，盈利能力重回上升通道，前端产品和智能交通产品具备爆发潜力，业绩弹性大；威创股份，技术储备丰富，渠道优势明显，分享即将到来的行业需求高峰；中瑞思创，成长性和概念性俱佳，超募资金有望加快诸多储备技术的产业化进程。

　　旅游行业

　　苏平 招商证券

　　估值已到历史较低水平。目前重点公司10PE平均33倍，已处历史较低水平(熊市20-30倍)；华侨城、首旅、金陵、中青旅(600138)、桂林10PE均低于30倍。

　　行业高增长将贯穿城市化全程，并延续到城市化之后。韩国经验显示，旅游行业高增长将贯穿城市化全程，并延续到城市化之后；我们判断：我国旅游业将长期持续高增长：(1)、居民收入增长；(2)、宽松政策环境；(3)、城市化的不断推进。

　　看好要素整合能力强的公司。资源分散是我国旅游业散、小、乱的重要原因，政府已注意到此问题，并将在政策上鼓励和推动要素整合；我们看好要素整合能力强的公司，如华侨城、中青旅、三特索道(002159)、锦江股份(600754)、湘鄂情(002306)、桂林、金陵饭店(601007)等，这些公司未来发展空间很大。

　　从业态看，我们看好：交通日益改善的观光景区；主题明确的休闲度假区；定位明确、功能到位的城市休闲娱乐区；经济型酒店连锁；餐饮连锁。

　　下半年投资思路：(1)、市场调整为战略性建仓优质成长股创造很好的机会；(2)、可适当关注世博、亚运、重组、短期超跌反弹等短期交易性机会； (3)、推荐顺序：华侨城、中青旅、锦江股份、黄山旅游(600054)、桂林旅游(000978)、丽江旅游(002033)、三特索道、湘鄂情、金陵饭店。

　　消费行业

　　杨春燕 王佳 郭洋 东方证券

　　2010至2012年将进入我国高速铁路大规模建设的收获期，新线投产预计达到2.6万公里，其中客运专线9200公里。到2012年底，我国铁路营业里程将达到11万公里以上，其中客运专线和城际铁路将达到1.3万公里。这会给沿线的相关行业和上市公司带来投资机会，特别是代表区域消费的旅游和零售业上市公司。

　　从国外已有的经验来看，比如日本的新干线，其在上世纪60年代通车后对日本的经济及产业产生了重大的影响。经济相对落后地区工业产值占全国的比重从60年代初的1/3上升至70年代初的45%，沿线中小城市的餐饮和零售消费增速提高1至2个百分点，城市化率提高近10%。

　　国内经验来看，高铁的拉动作用正逐步显现，2008年7月京津城际高铁开通，2009年上半年，天津社会消费品零售额同比增长20.7%左右，增幅居全国第二，北京来津的旅游团体观众比高铁开通前增加了30%。2009年12月武广高铁开通，今年春节黄金周，武汉全市社会商品零售总额同比增长 21.1%，抵达旅客人次同比增长19.7%。

　　从国外经验和国内情况也可以看出，高铁的运营对沿线的中小城市的旅游和零售的拉动更为明显，这主要由于高铁提高了中小城市的交通便捷度，人员流动加快所致，而这恰恰是中小城市之前发展所面临的瓶颈。

　　高铁对区域零售的拉动主要通过三种途径，即高铁运营带动沿线地区经济增长，当地居民收入提高；高铁带动城市化提高，消费支出高于农村居民的城镇居民增加；高铁带来观光游客数增加。

　　高铁对旅游的拉动主要通过以下途径，高铁节省了旅游成本；使城市间的时间距离大为缩短，交通更加便捷；人员流动增加提高了酒店的入住率和餐饮的上座率。

　　我们预计高铁沿线，特别是通过高铁与发达城市相连的中西部城市，其零售业和旅游业将出现明显的增长。相关上市公司受此影响业绩也将出现明显增长。

　　重点推荐锦江股份、重庆百货(600729)、步步高；同时关注黄山旅游(未评级)、友阿股份(未评级)、武汉中百(未评级)。

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