安信证券 张龙 诸勤秒

　　经济结构转型带来的电量增速系统下滑：今年以来的高增长符合我们“前低后高、全年13%”的预期，短期内电量预计保持平稳增长态势。而中长期来看，随着国内重工业化结束，电量增速预计会下降至6%-7%的平台。

　　装机容量短期高增长，可再生能源提速：预计2010年新增机组近1亿千瓦，增长约9.5%。2011-2012年略有下降，但仍将保持在8%左右的增速。而随着国家节能减排政策的持续实施，可再生能源装机将快速增加。

　　利用小时短期小幅反弹，中长期火电存压：2010-2011年，预计利用小时小幅反弹2%和0%。而中长期内，随着可再生能源占比提高，用电量需求系统下降，火电机组的利用小时存在较大压力。

　　煤炭定价从国内到国外：年初以来综合煤价上涨10%-15%，符合预期。下半年随着经济增长动能所有下降，预期旺季不旺，价格保持平稳。而未来，随着国内重工业结束后内需下滑，以印度、巴西和东南亚为代表的发展中国家重工业化加速或将通过进出口支撑国内价格。

　　上网电价期待上调：今年煤价上涨已达公式启动条件，期待近期电价能上调。

　　按2分钱/千瓦时，下半年上调估算，可增厚电力行业每股盈利约25%。

　　盈利趋势仍难现向上拐点：在经历了2009年短暂复苏后，2010年电力行业再次迎来艰难时刻。根据我们对2010-2011年利用小时(小幅反弹)、煤价(平稳为主，维持高位)和电价(期待上调)的判断，我们认为火电行业短期仍难出现盈利向上拐点。

　　长期来看，考虑未来煤价仍有可能保持在较高水平，电力增速系统下降，在现有盈利模式下，火电行业盈利仍不容乐观。

　　资产注入增厚业绩作用减弱：行业盈利趋势向下的情况下，一方面上市公司估值下降，另一方面收购资产市盈率提高，综合而言资产注入对于业绩的提升作用在不断减弱。

　　海外电力改革的经验——私有化与市场化：在海外市场近20年的电力体制改革过程中，两大趋势为私有化和市场化。私有化是提升盈利的最有效途径，而市场化恢复了电力企业正常的盈利模式。从美国市场来看，在上游原材料大幅波动的背景下，电力企业盈利能力稳定，效果明显。

　　而国内电力改革仍处于缓慢推行中，未来行业盈利趋势改善将更多来自于改革进程的深入。

　　行业防守性减弱，关注电价上调带来的交易性机会：考虑行业现有估值和盈利情况，我们仍然维持“同步大市-A”评级。随着行业盈利下滑和市场热点转移，我们认为电力行业的防守特征也正在减弱。短期我们建议关注电价上调带来的交易性机会。