长城证券 乔培涛

　　长城观点：近期钢材价格继续盘整阴跌，螺纹钢、热轧、冷轧、中板等主流品种分别较上周下跌了50、70、50、40元/吨，下跌趋势不改，但跌幅已经收窄，不是需求有好转迹象，而是钢价已经逼近成本线，部分使用现货矿的钢厂已经开始亏损。

　　宝钢大幅调低7月出厂价格，本属意料之中。此次价格调整过程中，现货价下跌快，各区域钢厂出厂价均存在滞后效应(宝钢6月价即与5月持平)，导致贸易商处出现长期的价格倒挂，钢厂后期必然要采取补差价及加大降价力度来维系市场。本周沙钢、重钢等均大幅调低出厂价，不排除降价范围进一步扩散。

　　贸易商借助金融杠杆投机于钢材套利，亦加大了钢材市场的波动性。3月份钢价快速拉升阶段，贸易商惜售甚至动用杠杆囤货，而销售顺畅进一步提升钢价，并阶段性掩盖了产量过剩的现实，也刺激了钢厂不断扩大产量，并于一季度创出单产新高，钢厂扩大生产加剧了原料市场的紧张，进而同步拉升原材料价格，矿石焦煤等主要原料价格不断上涨预期又进一步刺激贸易商囤货提价，形成一套钢价正反馈正激励体系。

　　三季度将是钢企最艰难时期。三大矿提出了协议矿三季度再度提价23%的要求，按照目前的博弈能力我们只能被动接受，届时协议价可达145$/吨以上，而由于现货价持续下跌中，采用协议矿的大钢或将再次面临协议矿超越现货矿的尴尬。如果钢价继续保持目前的下跌态势，三季度钢企出现大面积亏损在所难免。虽然此次钢铁板块的调整源于房地产调控，但由于长协矿机制使得钢企成本调整滞后于价格调整，放大了趋势，从而导致钢企三季度所面临的盈利压力要远大于地产、银行等直接调控目标行业，这也是钢铁股纷纷再次破净根源。

　　投资策略：钢铁板块自4月中调整以来累计下跌26.21%，居各版块之首。钢铁整体PB为1.3倍，而08年最低为1.01倍(保持低于1.2倍PB的时间不超过4周)，09年一季度最低为1.18倍，这两个阶段均为钢铁大面积亏损期。单从PB估值看，目前距离最极限底部已不超过15%的空间，安全边际较高。但短期内依然难以找到钢铁股反弹的触发因素，因此对钢铁继续维持“谨慎推荐”评级。个股方面，建议关注受益新疆开发明确的八一钢铁。