招商证券 姚俊

　　年初以来民航演绎高景气，盈利向好趋势明显。今年1-4月，全行业总周转量、客运周转量和货运周转量分别实现30.6%，19.6%和61.2%的同比增长。平均客座率和载运率高达79.1%和70.8%，飞机小时利用率达9.45小时，均为历史高位。国内和国际票价水平较去年同期分别上浮9%和25%。1-4月民航全行业和航空公司分别盈利94和69亿，盈利无论是规模还是结构上都有了改善。从目前来看，全年超越07年的基础已夯实。

　　预计下半年航空仍然高景气，盈利有加速趋势，经营方面将呈现“客运旺季高景气，货运高增长环比回落”的态势。从航空客运市场的季节性波动来看，下半年、尤其是三季度是全年的旺季。尽管去年同期客运市场已出现恢复性增长，我们认为航空的后周期消费属性，以及世博会和亚运会与航空传统旺季的叠加效应将使得下半年航空客运需求依然火爆，并推动有效运力释放，使航空客运市场总体上呈现“量价齐升”的高景气，行业盈利有加速趋势。

　　油价维持在一个相对合理位置的可能性较大。油价保持在相对合理的位置对航空公司较为有利。对航空公司而言，油价高是需求旺盛的表现，但同时又意味着高昂的成本。低油价减轻了航空公司的成本负担，但又带来需求疲软的担忧。对于目前国内航空而言，油价暴跌还意味着套保亏损的可能。从公布的敏感性测算结果来看，东航的套保合约质量较高，油价向下的安全边际和向上的收益弹性均较高。

　　投资策略：维持航空“推荐”评级和机场“中性”评级。如不考虑市场情绪因素，在市场企稳时基本面向好的航空仍会有超额收益。下半年航空景气高位，油价温和，而且航空是带有消费性质的强周期，这与投资类周期不同。东航同时具有行业景气收益与重组效益，关注协同效应进一步释放；南航关注人民币升值、超级经济舱和亚运；国航盈利能力较强，重点关注国际航线。机场关注估值区间波动的投资机会和主题估值溢价。厦门空港业绩增长较稳定，上海机场关注世博和虹桥注入，深圳机场关注深港合作，白云机场关注亚运。通用航空建议从投资通航广阔未来的逻辑出发，重点关注中信海直。