新浪财经讯 在国金证券今日召开2010年下半年投资策略报告会上，银行业研究员陈建刚阐述了下半年银行板块的投资策略和观点。演讲全文如下：

　　陈建刚：今天我们非常惊喜看到银行股在拉升，经过我们的分析，这跟今天农业银行IPO过会形成市场对未来流动性转变是有影响的，中国农业银行IPO机构投资者是非常低落的。在发行背景下，很多机构投资者进入了对预期的博弈，如果农行希望机构投资者参与认购，一定要给我们在流动性环节上给予我们足够的支撑。

　　基于这样的事件影响，我们判断这个事件不会影响到我们银行股下半年的缺失的判断和投资逻辑和观念的变化，我们的银行股有一个投资关联，维持在中期报告上边，行业具备一定的估值，但是缺乏持续上涨的动力。第一个逻辑，从银行股估值周期判断，目前可以看到银行股的估值水平处于周期的底部区域水平，即使是考虑2010年和11年风险下调，依然处于底部区域。另一方面，估值水平已经反映了未来足够悲观的预期，在这两个预期下。

　　展望下半年，我们认为银行股持续走低的压力没有得到完全释放。第一方面，政策上的不明朗，这里边有两个政策，第一关于政府融资平台的检查结果，目前市场预期相对比较乐观，最后的检查结果不会出现太大的负面影响，因而这个政策最后核心的原则就是披露透明度，如果银监会充分的披露检查，充分披露后续政策，银行股的底部会形成一个利好。第二，关于房地产政策。银行跟房地产的相关性，目前房地产政策的影响情况，是否会对银行业的政策形成压力，目前还需要进一步观察。第三，如果下半年的投资，必不可免将会涉及到对2011年的考量，目前看，2010年具备下调风险，要求银行加大拨备力度，对银行贷款检查结果，目前政策细则没有出来，但是要求银行加大力度是一个大概率的事件，2011年一个风险就是规模增速的下调，2011年增速是在18%水平，我们这个简单的测算，2011年新增贷款9.5万亿，根据我们调研情况看，银行的预期就是2011年信贷投放会低于2010年7.5万亿的规模。第三方面关于银行股下半年的走势，我们判断下半年货币政策流动性环境会比当前的四月五月的环境有一定的改善，体现在央行公开市场操作，也影响这样，不构成对紧缩性货币政策或者说流动性环境向下的趋势性的逆转，因而我们认为，即使出现流动性比较好的环境，我们认为银行股也是处于流动性推动的末端。

　　基于这两个观点，我们对银行股的投资观点是相对收益可以期望，绝对收益我们认为还要等待压力的释放，对于一些大的机构投资者，我们建议择机增加配置。

　　我们看一下行业的观点，我们反映的预期是比较悲观的，已经低于03年整个行业0.76的行业平均水平，与05、06年水平相当，但是高于03、04年，如果进一步分析03、04、与08、09年收入结构，RV回到03、04年的可能性非常低，这样的盈利预期下，他所隐含的远远高于历史平均水平，远远高于行业平均在0.6的信贷成本预期。对应的10、11年，贷款的拨备，较09年有大幅度增长，比08年出现翻番的情况，行业不良绿会达到2.63。如果我们假设政府融资平台开发贷款目前看风险高的贷款达到20.74，这样看盈利预期是非常悲观的。

　　10、11年我们认为融资平台贷款拨备力度加大，11年规模会下调，从全国，应该避开在政府融资平台和房地产涉入比较多的银行，选择拨备充分的银行。我们提醒关注华夏、北京银行，因为华夏银行盈利非常弱，之前首钢做了大股东，没有考核你，公司管理成为业绩贡献，华夏这次的会上，他们的大股东明确提出，对管理的业绩考虑要求，他们的董事长也做了业绩考核承诺，如果有一定的补全他未来得RV提升是可以企盼，北京银行现在的估值水平远远低于其他两家城行，业银行了悲观的预期，未来基本面超越可能性比较大，比如今年一季报情况，同时北京行需要考虑的就是融资的安排，跟上市公司的情况看，他们首选还是H股发行，这样会涉及他们下半年不管是财务数据还是经营管理，可能会有一些改变吸引资本市场的地方，目前的估值已经反映了非常悲观的盈利，考虑到09年上市银行的融资，RV的模型，我们采用PA的模型，这个解释度并不是好，只有20%左右，在香港和美国非常好。

　　我们国家偏低的原因，主要原因是历史数据的期限比较短，另外我们的投资环境跟其他国家有一些分歧，这样的模型我们采用的这样的假设条件，无风险我们是十年期国债。整个行业平均3%的水平，RV0.7462水平，这样的水平之下，我们认为，他高于03、04年是不是RV会回到03、04年的水平，我们现在比较，我们认为回到当时的情况，可能性非常低，因为RV水平的增长，银行一季报情况反映增长动力非常足。跟日本银行在资产价格破灭到94—02的水平是相当的。从目前的估值水平看，我们对应的是0.11的水平，高于历史上0.7的水平，如果我们把目前比较高的提出来，我们发现目前的PA也就0.09，也跟历史最低类似，但是我们的RV是历史水平的两倍。我们认为今年下滑影响不是很大，会在11年净利润形成影响，其他假设不会太高，今天下调的空间也不会太大，目前关于存款成本上升，集中在股份制银行，存贷考核实际上会低于静态测算，根据反馈影响会在10%以内。我们采取了一个比较保守的预测，采用组合拨备占贷款余额的1.5，充分把你划入的拨备情况充分考虑，我们可以看到，10年多提拨备54亿。PE目前11.9，上升到12.8。整个估值水平处于行业的估值底部区域，影响比较大，深发展、中信、民生。必须考量的是M2，M2下调是比较现实的问题，其他的没有下调的空间，而且要处于利率的上升周期。这样我们对2011年判断，未来贷款增速高于资产的概率大，这个测算，跟资产保持一致，另外一种假设资产增速是贷款增速的0.8，这两个假设下我们做了关于组合拨备是不是到11年持续到1.5，有四种结果，情况都是目前的估值水平依然是出去历史的底部，银行是具有的估值的安全。我们对下半年的投资整体逻辑就在于，估值具备安全边际，下半年缺乏持续性上涨动力，我们也在等待政策压力的市场。谢谢大家。