银行业

　　观点一：银行的利润，是某种制度成本。更高的资本要求，意味着政府将不得不给予银行更高的利润(内生资本)保证，结果是企业和储户不得不支付更高的制度成本。换言之，资本充足率的提高，表面上是银行的压力，但根本上是企业和储户的负担。

　　观点二：1)短期看，经济的周期波动，对银行业绩的影响，小于一般认识；2)长期看，银行的蜜月期或尚未结束，市场无需过分担忧。

　　不良，风险将小于预期：1)融资平台贷款，一是实际风险小于预期，二是拨备计提不会大幅超预期；2)缘于诸如客户结构等多重转型的缓冲，经济增长方式的转变，不会带来银行不良的大幅增加。

　　规模，增长或并不乏力：1)无论是金融业GDP占比，还是债务(占GPD)水平，都表明银行蜜月期或未结束；2)大规模的脱媒，目前或并不具备条件；3)从境外经验看，即使经济转型，只要GDP没停滞，信贷仍能较快增长。

　　息差，压力没想象的大：1)利率市场化的进程，将慢于预期；2)境外经验表明，利率市场化未必导致息差明显下降，倒可能带来非息收入较快增长；3)银行垄断利润(息差)，是企业和储户支付的某种制度成本，有其必要性。

　　估值，阶段性低点：1)无论境内还是境外比较，银行的低估值都缺乏基本面的理由；2)更高的资本要求，或致企业和储户不得不支付更高的制度成本，而非银行盈利的大幅下降；3)谨慎假设，银行的合理PB或也应2-3倍。

　　我们维持行业“增持”评级，基本面的确定性向上，加上估值的大幅度折价，将抹平各种可能不断出现的扰动因素。个股方面，我们偏好招行(600036)、兴业、浦发、民生。(吴松凯 华泰证券)

　　新能源

　　新能源汽车行情启动：动力电池企业首先受益。10 年-12 年或将是新能源汽车开始规模化的时点。从各地方政府新能源汽车规划、政府订单、已经或计划的补贴方案，各汽车厂商的抢先布局，配套充电设备的跟上来看，无论是混合动力还是纯电动车的产量将达到以往数倍甚至数十倍的规模。我们认为，对于各种新能源汽车技术路线，各类新能源汽车都将有发展机会，并且不同的国家会针对自己的产业优势进行相应的规划，走利于自身的发展路线。经测算，到2015 年，全球各种新能源汽车年销量将达到560 万，2020 年将达到1730 万；而中国，预计2015 年电动汽车年销量接近50 万，2020 年会接近200 万。我们认为整个新能源汽车产业链均能从中受益，预计未来20 年我国将产生240 万吨正极材料，126 万吨负极材料，90 万吨电解液的需求。目前不少新能源汽车相关公司已被深度挖掘，有高估的可能，相对看好整车上游的动力电池相关上市公司和配套充电设备供应商，推荐锂电池电解液的龙头企业江苏国泰(002091)、新宙邦(300037)，目前A 股上市公司中唯一的动力电池制造商华芳纺织(600273)，建议关注佛塑股份(000973)、中国宝安(000009)、杉杉股份(600884)，参与充/换电站建设的许继电气(000400)、奥特迅(000027)。

　　世博会将使得智能电网新成果得到市场的快速理解和认可。未来 10 年智能电网都将成为中国电(600795)网发展的主要方向，按照目前年均2500-2700 亿元的投资额来计算，未来12 年的总投资为3-3.2 万亿。如果按照市场预期未来12 年坚强的智能电网建设投资达到4 万亿，那么新增投资为年均600-800 亿。进行中的上海世博会对于国家电网启动的智能电网项目构成良好的展示平台。我们主要看好国电南瑞(600406)，作为国网公司最主要的研发平台，公司早已在数字化变电站领域有所布局。

　　合同能源管理投融资平台的推动或打开建筑节能的市场空间。世博会期间，各种低碳技术将给市场带来兴奋点。世博用新能源汽车、绿色建筑材料、可再生能源与建筑一体化等新技术、新概念将成为行业催化剂。合同能源管理投融资平台的即将发布，或打开建筑节能领域的空间，首先受益的将是节能设备、材料供应商。目前较为明确的投资标的并不多。建议关注作为国内较大且较早进入该领域的达实智能(002421)，看好建筑节能材料的长期成长性，推荐作为EPS 板和PU 板的上游供应商双良股份(600481)、烟台万华(600309)。(王鹏 马蘅 中投证券)

　　汽车及零部件

　　新能源汽车混动路线并未关闭弱混 BSG/STT 技术是一大突破：财政部6月1 日出台了关于电动汽车补贴通知，并未将混合动力汽车作为重点补贴对象，市场普遍认为中国发展混合动力汽车的路径在国家层面已经被否。弱混BSG/STT 技术可节油5-12%左右，目前仅增加成本约1000-4000 元，即使按照小排量、节能汽车的3000 元补贴，也基本具有经济性，适合大规模推广。

　　节能减排压力下的较优化选择：在电动汽车未产业化之前，国家相关部委对传统内燃机系统的节能增效改进仍会有很大推动，例如财政部对小排量、节能汽车的单车补贴。相比较可变气门正时和电子升程、涡轮增压等节能技术，配置弱混BSG/STT 系统是目前几种节能增效方案中比较经济、可行的方法。

　　BSG/STT 技术是短期内产业化方向市场空间宽阔：弱混BSG/STT 技术不但成本较低，有利于被消费者接受，也同时和传统汽车制造体系配套简单，有利于整车生产企业的换代步伐，被国内主要整车厂商认为是短期内具有较大产业化机会的技术路径。按照2012 年30%乘用车配置弱混BSG/STT 系统的假设，需求约为330 万台左右，系统市场空间巨大。

　　投资建议：我们认为在BSG/STT 系统产业化方向上具备先发优势、强大技术储备和明确发展规划的相关企业将会率先受益。但考虑到BSG/STT 系统售价较低、净利润增加相对有限的因素，传统汽车零部件厂商(如华域汽车(600741)、威孚高科(000581))因为净利润基数较高，未来 BSG/STT 系统盈利无法给公司带来明显的业绩增厚，因此我们建议投资者关注历史净利润基数较低、具备智能电机研发能力和相关新能源汽车产业化发展规划的电机类相关企业。(姚宏光 联合证券)

　　啤酒行业

　　投资要点：

　　继续看好国内啤酒行业主要是基于三个理由：(1)国内消费量预期继续增长；(2)产品结构调整、销售吨酒价格上升；(3)在可以预期的未来市场集中度上升后带来的盈利能力提升。

　　国内啤酒17年的年消费量复合增长率达到了10.7%，预计2008年增长还将保持在13%-14%，其在未来5年左右仍然存在较快增长的空间，消费动力有以下几点：居民收入的增加；消费习惯变化；人口结构的变化。

　　国内啤酒市场处于整合阶段，外资介入存在一些变数，市场集中度逐渐提高是大趋势。

　　啤酒行业的盈利数据显示：啤酒行业收入、利润最近几年保持了稳定的增长；2008年成本压力加大，2007年以来大麦价格飙升，由于行业性成本压力国内啤酒近期不断出现提价，改变了仅依靠产品结构调整稳定盈利的格局。规模效益逐渐显现，销售净利率上升。省区间价格、销售净利率差异很大，显示区域垄断增强了行业盈利能力。

　　行业竞争格局：三足鼎立、区域分割、集中度上升。国内啤酒市场集中度逐渐上升，前5家企业市场占有率已经达到48%，华润、青岛、燕京三家07年则到39.9%，产能还有加速扩张的趋势。区域垄断逐渐形成，成为各大企业的主要利润来源。部分垄断地区企业净利率已经达到 18%，可和海外成熟市场媲美，我们对行业整合完毕后的盈利能力充满期待。

　　如果10年后能达到美国的前5家企业集中度84%，销售净利率增加80%(由6%-10.8%)，销售收入以保守的年8%的速度增加，则复合企业利润年增长率将达到21%。不过这不会是个线性的增长过程，实际的轨迹可能是前期增长相对缓慢，后期行业竞争缓和后利润可能出现暴发式增长。

　　啤酒企业规模效应明显，国内啤酒企业由于竞争激烈销售净利率低，期间费用率高。利润对产品价格和费用变动的弹性大，行业一旦好转则可能出现净利润的大幅增长。龙头企业规模继续扩张空间很大，现阶段在区域市场上的强势地位有助于提价和维持相对稳定的利润来源。

　　重申对啤酒行业08、09年销量和收入快速增长的判断，盈利能力增长幅度处决于提价和成本上升的博弈，08年行业销售毛利率可能略有下降。(胡春霞 国泰君安)

　　传媒娱乐

　　事件：

　　三网融合试点方案通过，广电负责IPTV集成播控平台建设管理。6月6日，国家三网融合协调小组会议通过了三网融合试点方案，该方案将在6月15日之前向各地征集试点城市实施方案，在6月底开始实施。试点方案明确了广电负责IPTV集成播控平台建设管理，包括EGP计费管理、通过有线网开展完整的互联网接入、数据传送及IP电话业务。

　　点评：

　　IPTV集成播控权确定为广电总局独家所有。试点方案明确了广电总局负责 IPTV集成播控平台建设管理，工信部与广电之间争夺最激烈的IPTV集成播控权确定为广电总局独家所有。广电总局牢牢把控牌照权限，4月份叫停违规 IPTV业务，对旗下企业形成保护；预计广电总局在今后的牌照发放中会权衡各试点地区的台网力量，以保障旗下企业的利益。电信商只能通过合作曲线介入业务运营权。

　　广电可通过有线网展开完整的互联网接入、数据传送和IP电话业务。完整的互联网接入、数据传送和IP电话业务显著增加有线电视网络运营商经营渠道。有线电视网络由于缺乏电视收视费自主定价权，在电视收视费收入上仅能获取稳定现金流，获得部分电信业务进入权后，盈利空间大幅拓宽。电信市场的竞争加剧，电信运营商的垄断地位受到冲击。

　　试点城市应具备五个条件，地方政府踊跃申报。有机会入围的试点城市应具备五个条件：当地有线电视网已实现双向，当地有线用户数要具备规模，当地经济发展与居民收入水平较高，当地有线运营商具备上市公司背景，当地有线电视网须为企业建制。目前一线城市均在积极争取进入首批名单，依据五个条件，北京、上海、杭州、南京有望入围。

　　三网融合将快速进入实质性推进阶段。广电和电信在上报的试点方案几稿中反复博弈；在6月1日上报的第五稿中仍有分歧，但在国务院斡旋下，工信部做出让步。迅速拍板彰显了政府层面推进三网融合的决心，6月底方案将获批实施，三网融合将快速进入实质性推进阶段。

　　有线电视网络运营商受益于经营渠道扩宽，天威视讯(002238)、歌华有线(600037)评级“买入”。内容提供商受益于三网融合带来的业态创新机遇，中视传媒(600088)、电广传媒(000917)评级“增持”。(王铮 宏源证券)

　　水务行业

　　核心观点：

　　我国人均水资源紧缺且分布不均。我国水资源总量约为2.74万亿立方米，约占全球水资源总量的7%，居世界第六位。人均水资源约占世界平均水平的四分之一，世界排名第88位，被列为世界人均水资源贫乏国家之一。

　　自来水生产行业集中程度低。根据国家统计局的数据，我国在2007年约有1588家自来水生产企业，而2010年约有1741家自来水生产企业，而 2008年年底，我国共有283个地级市、368个县级市，平均每个城市拥有2.67个自来水生产企业。自来水生产行业稳定增长。2002-2008年，全国用水总量从5497增长至5910亿立方米，年均增长率1.2%；生产用水量从1142增长至1397亿立方米，年均增长3.4%；生活用水量从 619增长至729亿立方米，年均增长2.7%。

　　污水处理行业快速发展。2003-2008年间，我国废水治理设施数量由6.5万套增长至7.9万套，年均增长率为4%；城市排水管道长度由19.9万公里增长至31.5万公里，年均增长率为9.6%；城市污水日处理能力由6626万立方米增长至11173万立方米，年均增长率为11%。

　　污水处理市场从大城市向城镇延伸。“十二五”规划将要求县级镇、尤其是重点镇建立污水处理厂，我们认为这将显著推动污水处理市场的增长。“十二五”期间，污水处理产能需要增长67%才能满足需要。我国2009年年底的污水处理率为 73%，与国外发达国家90%的污水处理率相比还有20%左右的提升空间。湖泊和河流治理还将加大力度。

　　污水处理投资有望加速增长。如果2008-2020年我国GDP保持7%的增速，2015、2020年环保投资/GDP从1.49%分别提高到2.4%、3%，则到2015、2020 年中国环保投资额将分别达到1.15万亿元、2.03万亿元(08年为0.45万亿)，到2015年年复合增长率为14%，到2020年年复合增长率为 13.4%。

　　行业发展持续向好，水务公司各有千秋。扩张能力强的水务运营企业将能分享市场规模的成长和水价上涨带来的益处，例如首创股份(600008)、创业环保(600874)；拥有独特的盈利模式的企业反而能够获取较高的利润率水平：例如碧水源(300070)、万邦达 (300055)、合加资源(000826)、大禹节水(300021)，他们并不是直接的水务运营企业却可以分享水务行业的成长。(巩俊杰 国都证券)

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