长江证券 刘元瑞

　　报告要点：

　　5月份钢价矿石同时下跌，库存先升后降，外需复苏稳健。

　　4月份我们对钢价在旺季效应的拉动下，依然存在上涨概率的基本面判断现在看有些乐观。成本推动钢价上涨的模式积累的大量风险在房地产调控政策的影响下开始释放，5月份钢价出现明显回落。不仅建筑钢材表现不佳，由于地产对相关制造业的拉动效应也出现减弱，板材也出现了高位回落。钢价表现不佳使得本来相对坚挺的矿石价格也出现了明显回落，两者之间的相关性开始显现。社会库存依然处于艰难的下降周期中，而去库存对钢价的制约作用将在一定时间内继续。外需的复苏虽然相对稳健，不过5月份增幅放缓且近期开始回落的国际钢价显示其复苏步伐有所放缓。在基本面表现不佳的情况下，5月份全行业继续跑输大盘。

　　6月份国内钢价矿石上涨动力不足，出口可能放缓。

　　地产调控导致的本轮调整在5月刚刚开始，因此短期内指望出现明显的反转恐怕难度较大。在这种趋势的影响下，6月份钢价依然缺乏足够的上涨动力。季节对需求的负面影响在未来几个月中将开始逐步显现，这进一步降低了6月份需求超预期的概率。近期国家继续出台了相关的地产调控政策，预示着短期之内地产方面难以实质性改观，尤其是在我们还没有看到大面积房价出现调整的迹象。汽车高增速的回落开始显现威力，这直接使得冷轧盈利趋势的向下可能无法避免，在未来一段时间内还会传导至热轧产品。毕竟供给规模越来越大，需要同样具有增速的下游需求来与之匹配才可以维持现有的价格和盈利水平。出口在达到一个较高的水平后可能面临短期放缓，当然也会维持在不错的水平上。只是这部分增量的需求我们在年初已经考虑到，因此至少也没有太超预期的地方。

　　股价上涨缺乏动力，结合具体股价关注基本面防御品种。

　　在基本面没有明显改善的6月份，出现行业性整体机会难度较大。从历史的经验上来看，在钢价表现不佳时期，特钢类等部分需求相对稳定的钢铁公司有一定的超额收益。只是这类公司前期的涨幅也较大，同时基本面面临着高位回落的风险。建议“适当参与”。八一钢铁的优势依然有望维持，同时前期跌幅较大的钢铁公司如马钢股份、华菱钢铁及鞍钢股份应该会表现出一定的超额收益。建议在6月份予以关注。