渤海证券 任宪功

　　2010年第一季度煤炭行业业绩实现了较高增长，量价齐升是一季度业绩增长的主要动力。

　　预计2010年全年煤炭供需基本平衡，略有偏紧。

　　预计2010年全年我国煤炭总需求为335,515万吨，同比增长约11.10%。

　　今年总供给能力约为329,132万吨，供需差额约为6,383万吨。

　　预期全年煤炭价格存在一定上涨空间；6-8月是煤炭消费的旺季，预计未来几个月动力煤价会有所上涨；但是近期宏观经济、地产调控、欧洲主权债务危机等不确定性因素的增加，我们预计煤价涨幅有限。

　　我们预计煤炭资源税改革2010年内出台的可能性很大，征收范围应该是全国统一征收，税率按5%征收的可能性较大，但预计不同税种会有所差异，炼焦煤会相对较高。

　　总体来看，从价征收2%的资源税，税负大致是原来的3倍左右，上市公司业绩eps减少5%左右；从价征收5%资源税，税负大致是原来的7倍左右，eps减少15%左右；从价征收10%资源税，税负大致是原来的12倍左右，eps减少30%左右。

　　国家在进行煤炭资源税改革时，预计还会出台相应的配套措施，将对煤炭行业征收的其他费用、基金进行减免；煤炭行业具有较强的转嫁能力，因此资源税改革对上市公司业绩的实际影响预计将会比以上计算的理论值要小。

　　煤炭行业(SW煤炭开采Ⅲ)目前市盈率(TTM,整体法)为17.87倍，08年11月份最低大概在10倍左右；市净率(整体法，MRQ)为2.92倍，08年11月份最低大概在2倍左右。考虑到到目前经济尚处于复苏过程中，这一估值水平已经较低。

　　综合考虑煤炭行业长期成长空间、年内供需对比、消费旺季的到来、资源税影响、估值较低等因素，给予行业“买入”评级。

　　推荐股票：受益于动力煤消费旺季到来的大同煤业、兖州煤业；受益于新疆快速发展、拥有煤炭资源的上海能源、国际实业；焦煤企业短期需关注风险，西山煤电、冀中能源、开滦股份等焦煤企业长期投资价值将随炼焦煤资源稀缺性的增强而不断提升。