目前工、中、建三大行2010年动态市盈率分别为8.3、8.6、7.9。

　　□ 本报记者 张艺良

　　三大行作为银行板块的“定海神针”，其一举一动都影响着这个权重板块的市场表现。目前而言，三大行的差异并不大，但基于盈利表现、信贷风险控制以及再融资的影响，分析机构在目前相对更为看好建设银行。

　　大行业务总体稳健

　　今年以来，银行板块持续下跌，估值不断被下调，很多人都期望能够在合适的时候进场抄底。一些盈利能力强、成长性较好的上市城商行和股份制商业银行成为银行业分析师推荐名录上的常客。不过，也有分析师指出，若要对银行股进行中长期投资，工、中、建三大国有上市行不可或缺，需重点关注。

　　一位市场资深人士对《证券日报》记者表示，盘子稍小的银行股股价弹性较大，在涨跌时的幅度都超过大行。但由于目前上市银行只有14家，而三大国有行所占权重巨大，其一举一动都会直接影响到其他银行股的表现。因此，研究这三只“大象”对于研判银行股整体的投资价值意义重大。

　　由于资金实力雄厚、规模庞大、风控体系较完善，三大上市国有行的业绩均较为平稳。一季报数据显示，中国银行实现营业收入676亿元，同比增长35.4%；实现净利润273亿元，同比增长41.79%；实现每股收益0.10元。中国工商银行在一季度实现营业收入873亿元，同比增长19.9%；实现归属母公司净利润415亿元，同比增长18.2%；实现每股收益0.12元。中国建设银行在今年前三个月实现营业收入753亿元，同比增长15.1%；实现归属母公司净利润352亿元，同比增长33.9%；实现每股收益0.15元。

　　从上述最基本的盈利数据可以看到，三大行在今年的第一季度依旧保持了稳健的盈利能力，因此在多家券商的研究报告中都对其给予了推荐评级。

　　由于各家研究机构所构建的估值模型不同，对未来的预判也有差异，因此，对三大行给出的估值在数值上也各有不同。有机构预计，目前工、中、建三大行2010年动态市盈率分别为8.3、8.6、7.9，估值都严重偏低，已近历史最低位，其中建行股价与其合理估值相比更低。

　　建设银行受推崇

　　虽然分析师给出的结论都比较类似，但历来估值偏低、业绩较好的银行股都难现“大象起舞”的行情。因此，不能单纯依赖估值数据去分析三大行的投资价值，而需要更为深入地去比较其业绩中的细微差别。

　　在翻阅多家券商的分析报告时，记者发现，多家研究机构认为建设银行的一季度业绩超预期。从上述的盈利数据中也可以看到，建行在一季报披露时的每股收益在三大行中相对较高。

　　对于银行而言，信贷收入是其盈利的主力军。对于三大行而言，由于拥有的资源、规模都比较强，对政策的执行也都几乎一致，因此，他们的区别关键还是在于息差。

　　国信证券分析师邱志承对本报记者表示，建行的贷款很多是投向于基建项目，期限比较长。由于其自身的业务结构，使得其ROA一直相对比较高。

　　查看一季报和多家券商的报告，三大行在一季度的息差同比有所上升，但环比却有所略微回落。

　　众家机构比较看好建行的另一个原因是其资产质量相对较好。一季报显示，建设银行的不良贷款率为1.35%，拨备覆盖率为192.16%；工商银行不良贷款率为1.35%，拨备覆盖率为179.76%；中国银行不良贷款率为1.3%，拨备覆盖率为172.09%。

　　有分析师表示，在不良贷款率接近的情况下，建行的拨备覆盖率上升较快，同时其存贷比也在几大行中保持得较好。这也和其业务结构有关系。

　　在建行2009年年报发布会上，记者了解到，对于目前市场比较关注的地方性融资平台，建行在去年的涉及较为谨慎。安信证券分析师高源指出，2010年一季度，新发生项目后续提款需求390亿元，而政府平台贷款余额降低了28亿元。目前这部分贷款的拨备覆盖率可能接近1000%，即便出现政策的调整，也可以完全覆盖预期损失。

　　再融资影响不一

　　对于大行在A股市场的估值，就不得不提其在今年的融资大戏。

　　按照目前所公布的融资计划，中行在A股市场发行400亿可转债，工行拟在A股市场发行不超过250亿可转债，建行则拟实施A+H两地同时配股方案，融资不超过750亿元。

　　6月2日，中行400亿可转债开始申购，其股价当日即刻下跌5.12%，并在接下去的几个交易日中连续下挫。截至昨日收盘，中行股价在过去的5个交易日中的跌幅已经超过了10%。

　　根据之前市场人士的分析，由于选择了适当的融资方式，大行融资对于市场的冲击将不会很大。但其融资对自身股价，包括银行板块无疑依旧会造成一定程度的压力。正是因为此原因，因此大行融资对于自身股价的冲击，是对其未来估值判断的一个重要影响因素。

　　多位银行业分析师对记者表示，因为建行选择了在两地同时配股，特别是对于A股市场的直接影响不到30亿，冲击很小。也正是因为此原因，其均普遍看好建行在未来的表现。

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