□鹏华中国50基金经理 黄鑫

　　近来非周期板块和中小市值公司加速上涨，主要是由于在政府对地产超预期的调控下，机构的调仓和避险行为所致。虽然部分非周期行业未来的成长较为确定，但在正常情况下难以支持如此高的估值。随着2009年年报和今年1季报的披露，目前的热点板块未来走势将严重分化。

　　从五月份的市场情况可以看到，由于某高档白酒公司的报表较差，引发了整个白酒行业的调整。因此，即使是消费行业，只要业绩达不到预期，再多的故事也仅仅是故事而已。再看看现在市场热情很高的低碳、医药、IT等行业，相当多公司的业绩低于预期。我个人认为，谁在“裸泳”，很快就会有答案。

　　在这样的思路下，适中的仓位较为合适。未来能否加仓，可以看两个指标。一是通胀风险是否解除。目前市场对未来的通胀预期较为强烈，货币紧缩将更为激进。但若在未来几个月，价格水平一直处于合理水平，则信贷环境将变得更加有利于投资。二是看地产行业对政策的反应。若未来几个月地产价格有所回落，但成交量能维持一定水平，而不是像目前这样的僵持状况，则政府对地产行业的调控就达到了预期，市场对地产行业的预期将好转。

　　尽管目前处于僵持状态，但是房地产的调控政策肯定会导致开工量下滑，我认为只是时间和幅度问题。为什么目前处于僵持阶段，原因在于2009年房屋销售虽然火爆，但大部分民营和上市的地产公司较少购买高价地，所以目前地产公司的资金状况可以说达到了历史最好水平。这样一来地产公司就更没有动力主动调价，行业可能进入较长时间的僵持。

　　我个人对地产政策的效果持保留态度。中国的地产问题不是一个行业问题，而是整个经济体系的问题。货币巨额发放是因，地产价格上涨只是果。只针对地产行业进行调控只是头痛医头的做法，无法解决根本问题。

　　至于行业配置，目前的市场存在着一个悖论，即周期性行业的实体有泡沫，但股票价格没有泡沫，而未来看似前景较好的行业，股票价格的泡沫则非常之大。所以在这种状况下，行业配置就不那么重要了，重点是找到行业前景好，而估值不贵的股票。

　　从长期看，对公司价值的把握是决定投资业绩的根本。但这要放在一定的宏观和行业趋势背景下考虑，同样的业绩在不同的环境下估值差异非常之大，这是中国的特色。所以在中国做投资，把握估值中枢变动趋势同样非常重要。(本报记者 江沂整理)