国泰君安 梁静

　　摘要：

　　本周(5.24-5.28)，沪深300指数上涨2.94%，券商行业上涨3.87%；强于大盘。参股券商上涨6.73%，同样强大盘。

　　经纪业务：本周日均股票基金成交额为1821亿元、环比上升24%。2010年以来，市场日均股票基金成交额为1972亿元。本周日均换手率1.31%、较上周上涨24.5%。流通市值为13.8万亿元、较上周增加3.7%，换手率的上涨为本周交易额增加的主要因素。

　　承销业务：本周完成8单IPO发行，募集资金76.4亿元，上市券商中国金、海通、招商均有项目发行。本周完成兴业银行配股项目，募集资金180亿元。今年以来完成公开发行2287亿元。本周完成6单企业债券发行，募集资金70亿元，今年以来共完成企业债发行1760亿元。

　　创新业务：本周融资融券余额为10.28亿元，首次突破10亿元，较上周末增长23.5%；本周融资买入额4.74亿元，环比39.6%，为常规交易的0.05%。股指期货周成交额1.4万亿元，为现货交易的155.4%。推出以来累计成交5.8万亿元，日均1928亿元，为现货交易的102.8%。

　　行业与公司动态：本周由上海期货交易所主办的第七届上海衍生品市场论坛召开，证监会副主席姜洋表示适时开展期货公司客户资产管理业务试点。制订期货公司从事期货投资咨询业务相关办法。研究开展境外期货代理业务。屠光绍表示推出原油等能源化工期货品种，支持推出铜、铝等期权类产品，开发铅、白银等金属类期货以及商品指数期货，并同时推出国债期货，外汇期货，股指期权等金融衍生产品。本周公司董事会同意成大生物筹划分拆上市工作，公司将于近期启动上市辅导。

　　投资策略：按照行业业绩同比下降10%-20%来测算，目前券商股2010年的动态PE基本在20-25倍，而中信、海通和国元的静态PB已经在2倍左右。而从历史上来看，2倍PB则是衡量券商股是否具备安全边际的关键。因此我们认为，经过短时间的持续暴跌之后，券商股因业绩下降带来的估值风险已经基本释放，此时应不必继续悲观。但基于对业绩和创新的基本判断，券商股仍不具备整体性的超额收益机会。继续维持对证券行业的中性评级，市场风险仍是券商股所面临的最大风险。

　　公司推荐：券商股的选股逻辑是牛市看弹性、熊市看安全边际。基于此，(1)我们仍首推辽宁成大。考虑到主业价值，成大相对于广发，已具备高安全边际；(2)按PB选股：在熊市中，净资产是比业绩更为安全可靠的指标，因此，基于防御的策略，我们认为应从PB角度寻找高安全边际个股。在此基础上，根据PB和PE两个维度来考虑，我们的选择是国元、中信和海通。(3)基于股指期货超预期，我们相对看好广发。