高华证券 马宁

　　最新消息根据新华社的消息，国务院5月26日召开会议，部署加强地方政府融资平台的管理和处理融资平台公司的债务问题。会议要点包括：地方政府及监管机构应：1)抓紧核实并妥善处理债务偿还问题，实现债务偿还和在建项目后续融资的平衡；2)分类清理规范地方政府已设立的融资平台公司，划清职能(如商业或社会职能)，规范运作；3)加强对融资平台公司的融资管理和银行业金融机构等的放贷管理；4)坚决制止地方政府违规担保承诺行为。对清理后仍然违反规定的要依法依规严肃处理。

　　潜在影响：政策趋于明朗？实施和具体细则是短期内关注的重点。

　　1.我们认为中央政府的目的是采用系统性方式限制新的贷款问题，处理当前的地方政府融资平台问题，并规范融资平台公司借贷和银行放贷操作，我们认为，这从根本上为防止全局性问题的出现提供了正确的方向。

　　2.我们预计财政部/银监会/央行将于近期内公布实施细则，这应使我们能够更准确地评估对银行的影响。

　　3.需要关注的主要问题包括：1)地方融资平台如何分类；2)什么样的融资平台公司仍能通过财政收入偿还贷款；3)目前的财政改革尚不允许地方政府发债，因此如何从根本上规范融资平台公司的借款运作，转变当前地方政府的“表外贷款”行为；4)对于偿还能力较弱的地方融资平台公司，银行的不良贷款分类和拨备的标准是什么？

　　4.如果我们假设地方融资平台贷款余额的年度信贷成本为500个基点，则H/A股银行对应的融资后2010年预期市盈率将为12倍/13倍(剔除华夏银行)，而亚洲银行不含日本/中国银行企业的均值为14倍，这表明中国银行股的估值可能已经计入地方融资平台贷款的温和的(而非最差情景的)信贷成本。

　　5.我们认为中国银行股估值的上行取决于以下3个不确定因素的消除：再融资、包括开征物业税在内的房地产政策调控风险、地方融资平台贷款分类和拨备的不确定性。我们建议投资者逢低买入中国银行股。我们的首选股是评级为买入的建设银行(H/A，其中H股位于强力买入名单)、工商银行(H/A)、中信银行(H)、兴业银行。