国信证券 邵子钦

　　投资压力有惊无险。

　　年初以来，中证全债上涨3.75%，沪深300下跌19.26%。直观感觉，今年是资产配臵艰难的一年。但是经过测算发现“有惊无险”。

　　①从内含价值看，在公司“5.2%-5.5%”的长期投资收益率假设基础上分别下调50bp，对国寿、平安、太保内含价值的影响幅度分别为-8.4%、-7.7%、-6.9%，对一年新业务价值的影响幅度分别为-14.3%、-6.1%、-12.2%。

　　②从净资产来看，假设沪深300指数下跌30%(2500点)，中证全债指数上涨3.6%，预计净浮亏导致净资产下降幅度平均为5%。

　　③从净利润来看，假设不考虑各公司波段操作对浮盈/亏兑现的影响，因债券浮盈难以兑现，预计EPS同比降幅平均为11%。

　　成长确定性带来的比较优势。

　　保险行业兼具消费属性和投资周期性。虽然在投资端具有显著周期性，但在承保端消费属性明显，属于半个周期性行业。由于叠加效应，未来3年保险资产和负债翻一番，比较确定，这在大市值板块中是罕见的。虽难走出独立行情，但相对优势明显。

　　维持行业“推荐”评级。

　　基于对未来3年经济增速虽然放缓但仍持续增长，房市泡沫刺破有利于释放长期系统性风险的判断，加上保险公司权益占比10%，风险相对可控的现实，维持行业“推荐”评级。个股推荐顺序是：中国平安、中国太保、中国人寿。