摘要：

　　本周(5.17-5.21)，沪深300指数下跌3.46%，券商行业下跌6.71%；弱于大盘。参股券商下跌5.36%，同样弱于大盘。

　　经纪业务：本周日均股票基金成交额为1469亿元、环比下跌9.1%。2010年以来，市场日均股票基金成交额为2078亿元。本周日均换手率1.14%、较上周下降10.2%。流通市值为13.8万亿元、较上周基本持平，换手率的下降为本周交易额回落的主要因素。

　　投行业务：本周完成8单IPO发行，募集资金118亿元，上市券商中海通、国金、宏源、招商均有项目发行。本周无再融资项目。今年以来完成公开发行2031亿元。本周完成7单企业债券发行，募集资金78亿元，今年以来共完成企业债券发行1760亿元。

　　创新业务：截至21日，融资、融券余额分别为8.2亿元与0.15亿元，本周融资买入额合计3.4亿元，占本周常规交易的0.047%。股指期货本周累计成交额达1.3万亿元，占现货交易的176.1%。股指期货成立以来成交额达4.4万亿元，日均成交额1759亿元，占现货交易的92.9%。

　　行业与公司动态：中信、广发、国泰君安获得中金所批复的2000手期指套保额度。海通证券收到中国证监会机构部《关于海通开元投资有限公司投资吉林省现代农业和新兴产业投资基金有限公司及投资组建海通吉禾股权投资基金管理有限责任公司的无异议函》。招商证券股东会董事会同意在广东中山、烟台开发等地新设营业部的案例，董事会同意公司自营业务、资产管理开展以套期保值为目的的股指期货业务。媒体报道市场对T0交易预期提升，若恢复T0交易机制，将对券商股产生明显推动作用。

　　投资策略：按照行业业绩同比下降10%-20%来测算，目前券商股2010年的动态PE基本在20-25倍，而中信、海通和国元的静态PB已经在2倍左右。而从历史上来看，2倍PB则是衡量券商股是否具备安全边际的关键。因此我们认为，经过短时间的持续暴跌之后，券商股因业绩下降带来的估值风险已经基本释放，此时应不必继续悲观。但基于对业绩和创新的基本判断，券商股仍不具备整体性的超额收益机会。继续维持对证券行业的中性评级，市场风险仍是券商股所面临的最大风险。

　　公司推荐：券商股的选股逻辑是牛市看弹性、熊市看安全边际。(1)基于此，我们仍首推辽宁成大，考虑到主业价值，成大相对于广发，已具备高安全边际；(2)按PB选股：在熊市中，净资产是比业绩更为安全可靠的指标，因此，基于防御的策略，我们认为应从PB角度寻找高安全边际个股。在此基础上，根据PB和PE两个维度来考虑，我们的选择是国元、中信和海通；(3)基于股指期货超预期，我们相对看好广发。