事项：

　　三大运营商(移动、联通、电信)公布10年4月新增用户数据(移动电话用户、本地电话用户、宽带用户)。

　　评论：

　　联通4月新增3G用户数降至68.1万户，不及预期。4月联通3G新增用户数降至68.1万户(其中上网卡用户为2.04万户)，环比下降10.3%，低于先前预期。2G新增用户为73.3万，环比下降16%。月宽带新增用户环比降至59.6万户，固定电话小幅流失20.1万户。联通3G发展用户已近一年，客观的讲比预期来的艰难。公司针对各种情况5月起也逐步调整了一些策略：(1)降低iPhone入网门槛至96元/月，合约价格下降千元左右。(2)套餐门槛降至66元，通过语音和数据业务的重新搭配实施AB套餐计划。(3)提高年度手机补贴至30-50亿元。(4)更为注重中低价位终端的推广与补贴。预计后续3G新增用户数量有望上升，但与此同时支付的成本也随之上升。

　　中国电信加速小灵通转网，C网继续实现高增长。中国电信4月C网新增用户继续保持高位增长，为303.0万户，移动市场新增份额升至31.0%，存量市场份额升至9.0%。当月电信固话流失120.0万户，我们认为主要系小灵通转网所致。4月宽带新增用户81.0万，环比持平。

　　中国移动3G新增用户71.3万，2G继续放缓。10年4月中国移动新增用户回落至532.6万户，环比小幅下降，新增用户市场份额跌至54.5%。当月3G新增用户为71.3万户，大幅低于上月水平。我们认为主要因上月对2G/3G用户的确认方式有所改变，计入无线固话等3G终端使得基数较大所致。

　　投资建议：维持“把握交易性投资机会”判断。联通目前PB在1.5倍左右，处于历史低位，下行空间有限。但是4月3G新增用户数不及预期，有碍于10Q2交易性机会的出现。过去两个季度中我们一直认为：联通将“跑平或小幅落后于”大盘，只适合把握阶段性机会。目前我们维持此判断，但阶段性机会的出现也有赖于3G新增用户数的加速增长。

　　盈利预期明确提升后，才有望产生“趋势性机会”。在现在的股价及市场环境下，趋势性机会需盈利增长预期的明确提升。考虑到联通3G网络单季度的盈利拐点将推迟到明年，那么“趋势性机会”判断的合适时间窗口也将至少推迟到今年3季度后，在这之前我们将维持“把握交易型机会”判断。

　　投资风险。3G新增用户数波动中低于预期、市场对今年业绩担忧强于预期，受累于大盘股整体乏力。

　　携号转网：短期可能成为“交易性机会”催化剂，中期将加剧行业竞争。近期关于“携号转网”的报道渐多，有报道称将“三步走”。我们认为：如果初期采用有利于联通、电信的“非对称”方式，则在报道密集期可能成为“交易性机会”催化剂。但从中期来看，这将加剧行业竞争，各运营商为保有现有用户、发展新增用户，将支付更高的代价。