通胀预期空前强烈五大行业将受益(附股)

http://www.sina.com.cn 2010年05月18日 09:47 证券导刊

　　谁能抵抗通胀

　　作者：听月楼

　　CPI创18个月新高，通胀预期空前强烈，更有市场人士断言加息潮即将涌来。在热经济和冷政策的双重挤压下，大盘短期内难有重大趋势性投资机会出现。如何布局个股、战胜通胀，是当下投资者的重中之重。

　　历史经验告诉我们，在温和通胀的初期，有色金属行业业绩弹性较大，鉴于龙头企业的第一季度业绩已经转正，建议关注有色金属等周期性行业“华丽转身”机会。除了有色板块外，与通胀预期相关程度较高的还有农产品板块、资源行业和消费概念股。此外，通胀往往伴随强烈的加息预期，而银行保险则无疑是其中的最大受益者。因此，我们将从以上细分行业当中选择相关潜力龙头品种，以供投资者参考。

　　表主要通胀受益行业及相关个股

行业	行业简要点评	重点个股
农林牧渔	业绩较好，通胀受益；受宏观调控影响较小。	农产品（000061）、东方海洋（002086）
有色金属	升值利好预期、通胀受益品种。特别是其中的铜、锌等基础品种、黄金、稀有战略金属品种值得关注。	锡业股份（000960）、紫金矿业（601899）
零售行业	社会消费品零售总额同比增长强劲，行业稳健增长；消费升级；提收入、重民生及促消费的经济政策利好零售行业。	百联股份（600631）
金融保险	在通胀周期下，银行、保险等行业的息差水平将存在较大的提升空间，对公司业绩产生明显的提振作用。	招商银行（600036）、中国太保（601601）
煤炭资源	通胀的预期是大宗商品上涨的强力推手，资源价格在市场得到进一步提升。	中煤能源（601898）

　　主要个股点评

　　农产品(000061)：进入新一轮扩张周期

　　公司是国内农批市场中具有绝对规模优势和领先管理水平，且发展战略清晰的行业龙头。2009年是公司的业绩拐点，基于民润超市股权转让完成、南宁和平湖市场的开业和“网络化”战略的加快实施，预计公司业绩将有望保持数年的高增长，具有长期投资价值。

　　城镇化建设提升市场发展空间，并提高了对市场建设的规范化要求，以及政府对食品安全不断重视，合力催生了市场快速发展和整合机会，这是公司农批市场发展的大逻辑，而基于公司网络化战略考虑和扩张机遇期的考虑，公司将加速市场外延扩张，争取2-3年内，达到在全国主要中心城市经营30家左右具有竞争优势的现代化农批市场的目标。

　　我们认为新的机遇背景和公司充足的能力和资源储备条件下，公司进入新一轮扩张周期具有战略必然性。而基于此，后期公司仍将会在其他主要中心城市收购或新建市场，从而更加完善其全国性农产品批发市场网络体系，为整合资源、协同发挥网络化市场附加值提供坚强支撑。

　　公司的发展前景——变化中见未来。经过20多年的发展，公司初步形成了一个全国性农产品交易及综合服务平台，并在此过程中积聚了强大的综合竞争力。当前的行业发展环境(促进三农、食品安全、城镇化)为公司提供了加速发展的新机遇，而新的竞争态势也促使公司加速布局和巩固自身优势，从而最终发展成为“中国农业产业链核心环节的主导者”。其基于网络交易大平台和农业产业链核心竞争地位的价值，是公司值得长期看好的根本所在。

　　锡业股份(000960)：产品价格上涨将推动业绩回暖

　　锡业股份是全球最大的锡生产商，公司所在地以及郴州地区也有较多的锡以及其它金属资源，我们相信公司会充分利用自身的技术和规模优势进行扩张。公司资源储量丰富，锡矿自给率将有提升：公司保有各种级别的有色金属储量180万吨，其中锡56.9万吨，铜57.5万吨，铅38.6万吨，还有各种级别有色金属远景储量近100万吨。屋场坪锡矿1500t/d采选工程的投产将提升公司的原料自给率。

　　实现向综合金属业务跨越。公司在2009年报中首次将铅和铜精矿纳入主营业务中进行披露，标志着公司实现了向综合金属业务的跨越。配股建设的铅冶炼10万吨/年技改扩建工程预计2010年上半年完工，下半年将开始产能释放，公司的铅业务的收入和利润贡献度会继续提升。此外后续还将建设10万吨铜冶炼项目，该项目将是公司后续的最大看点。

　　下游行业已逐渐恢复，公司未来业绩可期。锡行业是典型的需求引导型行业，目前全球锡及锡产品主要应用于焊料(电子和工业)、镀锡板和锡化工，据统计上述领域的消费量分别占比44.10%、16.40%、13.90%，主要在电子、机械、塑料、建材、印染、陶瓷、农业等多个行业。因此，上述领域的发展将会使锡的消费量不断上升。

　　从公司分季度财报看，公司业务与电子行业的景气度有着紧密的关联，公司业绩在2008年4月份达到最低点，之后开始逐步好转，目前虽然业绩向好，但远仍没有恢复到历史水平。随着下游行业的转暖，我们预计未来锡将呈现供略小于求的状态，价格将呈现稳步上升的趋势，随着公司募投项目的逐渐投产，未来业绩值得期待。

　　随着全球通胀预期的提升，我们看好未来锡价走势和公司的综合金属发展前景，给予“推荐”评级，建议重点关注。

　　东方海洋(002086)：由加工企业向消费型企业转变

　　主业转型，海参养殖渐成亮点。随2007-2008增发项目启动，公司海参养殖面积由836亩扩张到4.14万亩(其中，外海海域4.05万亩)，09年海参养殖收入、利润占比已提升到15%、41%，公司已由水产加工企业转型为高档海珍品养殖企业，海参成为公司最主要利润来源。4万亩海域投礁、投苗工作已于2010年4月底全部结束，公司将迎来规模扩张和盈利提升的快速增长期。

　　2010年海参价升量增驱动业绩快速增长。2010年春季捕捞季海参价格同比增55%，由于需求回暖及2009年冰冻灾害导致今年供给难大幅增加，海参价格全年有望高位运行；此外，我们估计2008、2009年公司投苗规模为100万斤、200万斤，为保证盈利持续性其中有一半以上是一年即可捕捞的大苗，因此2009年增加的投苗量在2010年即可有产出。预计2010年海参收入同比增60%，毛利增45%。

　　胶原蛋白看点在于公司营销变革。我们认为，胶原蛋白系列产品不仅是新的利润增长点，更是公司战略由“资源”到“市场”转变的信号。2008年以前公司业务以水产加工品的出口为主，国内少量养殖品主要走经销商渠道，终端市场疏于建设，但随养殖规模的扩大以及产品品种的丰富，对国内市场的主动开发是必然趋势。2008年公司新设国内贸易部，2009年开设25家专卖店(主要以加盟店为主)，2010年计划开到100家以上，并于2012年将销售网络覆盖至全国。公司新上150吨胶原蛋白以及400吨干海参、400吨即食海参生产线，正是为开拓全国市场做产品储备。公司战略向“市场”的倾斜对公司既是考验，更是将公司发展带上新台阶的一个机遇，公司由加工企业向消费型企业转变，价值亦将有所提升。

　　招商银行(600036)：最受益于通胀

　　2010年1季度，招商银行实现净利润59.09亿元，同比增长40.42%，实现EPS0.30元，完全符合我们此前的预期。从增长的驱动因素来看，2010年1季度招行息差环比增幅之大，明显超过同业平均水平，从而验证了该行净息差高周期弹性的特征。

　　1季度净息差环比上升约12BP。在多数银行净息差回升速度趋缓的背景下，招行净息差继续保持快速的回升趋势，单季度净息差已经达到2.49%。与上个周期相似，活期存款占比的高弹性+对货币市场利率的敏感性+稳定的存款成本构成了招行净息差高弹性的主要支撑。(1)今年1季度，招行活期存款占比继续比2009年底提高了1.38个百分点，已经接近2008年1季度末水平，活期存款弹性明显高于平均。(2)贴现占比虽然略有下降，但仍达到6.88%，在同业平均水平之上，这意味着更多地收益率货币市场利率反弹。(3)但存贷比有恶化趋势，1季度末存贷比上升至75.93%，环比上升了2.68个百分点。今后的趋势值得关注。

　　贷款质量稳定。不良贷款有较为明显的双降，目前不良率已经降低至0.74%。但与去年同期相比，拨备力度明显加大，1季度计提拨备规模分别相当于去年同期和全年的197%和52%，因此拨备覆盖率快速提高了25.6个百分点，达到272.26%。公司拨备计提力度超出预期。

　　手续费有较快增长。公司1季度手续费收入同比增长32.38%，这一增速虽然低于兴业、深发展等行，但考虑到该行手续费占收入比重15.47%，在上市银行中仅次于中行，因此这样的增速也已经很可观。

　　最受益通胀个股，给予“买入”评级。由于四个原因，招行最受益于通胀：(1)活期存款占比弹性较大；(2)货币市场利率敏感性较强；(3)理财功能强大，更受益于存款活化后带来的手续费增长；(4)活期存款占比水平高，更受益于加息。

　　百联股份(600631)：与世博同行

　　公司作为唯一一家以连锁百货、购物中心及折扣店等复合业态经营的上市公司，在规模、网点资源及品牌具有绝对优势，将受益于因通胀带来的消费盛宴。公司在上海拥有渗透最为深入的百货零售网络，商圈优势显著，是世博主题投资的主力品种。

　　收入增长提速，费用控制有效。公司一季度收入增长24.6%，较09年全年11.9%和09年四季度15.3%的增速大幅提升。预计随着世博会的召开，销售增长将会更加显著。公司1季度营业和管理费用合计同比增长17.8%，慢于收入增速，显示出良好的费用控制能力；在收入增长加快和良好费用控制下，公司1季度税前利润总额增长达到30%，提速明显。

　　存货周转加快，现金流充沛，经营能力稳步提升。公司1季度存货周转天数有所缩短；经营现金流2.77亿元，各项指标均有所改善。

　　世博召开，显著受益。2010年上海世博会规模空前，预计参观人数将达到7000万人次，公司作为上海商业龙头，在世博园区附近多处门店(浦东第一八佰伴、南京路一百等)地理优势明显，将显著受益于世博会的消费需求增加。

　　发展趋势和盈利预测。我们认为，随着经济复苏和世博会对消费的拉动，公司2010年有望享受老店销售提升和新店培育期缩短的双重拉动，业绩快速增长确定性强，二季度起有望提速。

　　中国太保(601601)：消费属性特征凸显

　　中国太保是一家同时在香港和内地上市的大型保险公司，规模位居国内保险行业的前三甲，旗下涵盖太平洋寿险、太平洋产险和太平洋资产管理公司等专业子公司，业务实力雄厚。

　　中国太保发布保费收入公告称，1-4月份太保寿险和产险的累计原保险保费收入分别为380亿元和186亿元，新准则下的保费收入分别为352亿元和186亿元。

　　寿险业务同比增长53%，在三家上市公司中增速偏快。公司寿险业务增长主要来自银保业务。我们预计太保的银保业务较去年翻番，达成全年计划的1/2左右，符合该业务线的承保节奏。预计年内银保业务线将维持规模和期缴平衡发展，银保保费增速或将适度放缓但仍保持快速增长。

　　个险业务承保潜力有待发挥。据了解，前4个月太保个险新契约仍以5-10年以上期缴产品为主，规模保费和标准保费与去年同期基本持平。预计太保将采取调整产品销售策略、配合增员计划、业务激励等措施，提升月度承保平台，力争达成年度计划任务和预定增幅。

　　考虑到未来公司个险业务销售策略可能的调整以及银保快速增长的预期，我们预计全年太保寿险保费规模增长30%左右，考虑到银保业务线主要销售5年期趸缴产品和3-5年缴费期的期缴产品，一年新单业务价值增速预计为25%-30%。

　　保险公司的消费属性特征凸显。在老的会计准则下，我们看到保险公司业绩受权益市场波动影响明显，例如2009年3季度沪深300指数下跌5.1%的情况下，太保净资产同时下跌了3.3%；而1季度沪深300指数下跌6.4%的情况下，太保净资产反而增长了2%。这是因为新会计准则下，新承保的长期寿险业务提取准备金的方式得到了优化，在保单的前几年也可以确认部分盈利，这样即使在投资市场走弱的情况下，保险公司也可以依靠承保新业务来获得盈利，保险业的消费属性更为明显。

　　中煤能源(601898)：长期产能扩张潜力大

　　公司是我国第二大煤炭企业，控股股东实力雄厚，为我国最大煤炭出口商，在亚太地区的煤炭出口市场中持续占据重要地位。作为煤炭行业龙头，在资源为王的通胀时代，该股的投资价值逐渐显现。

　　2009年煤炭产量增长8.2%。公司2009年煤炭产量1.09亿吨，同比增加819万吨或8.2%，产量增速略低于全国煤炭产量增速，其中，自产煤1亿吨，同比增加931万吨或10%，自产煤产量增加主要来自设计能力600万吨/年的安太堡煤矿2009年上半年投产；外购煤产量776万吨，同比下降112万吨，降幅为12.6%，下降原因在于山西大规模煤炭资源整合导致小煤矿产量下降。

　　2009年煤炭贸易量同比增加9.1%。公司2009年煤炭贸易量完成9676万吨，同比增加806万吨或9.1%。其中，国内煤炭销量为9049万吨，同比增加1779万吨或24.5%；自营出口131万吨，同比下降548万吨或81%；代理出口296万吨，同比下降623万吨或67.8%；代理进口200万吨，同比增加198万吨。公司2009年出口大幅下降的主要原因在于国际市场的疲软以及国际煤价低于国内煤价。

　　2010年产量增长10%。公司2010年自产煤产量将保持平稳增长，主要来自2010年上半年将要投产的王家岭煤矿贡献产量200万吨左右，现有煤矿技改增产700万吨左右，合计增加产量900万吨左右，较2009年增长9%；考虑到山西省资源整合矿井在2010年逐步释放产能，预计公司外购煤将会较2009年小幅增长200万吨左右达到1000万吨。总体看，公司2010年产量有望达到1.2亿吨，同比增长10%。

　　2010年综合售价同比增7.5%左右。根据报道，公司2010年电煤合同价格上涨30元/吨，按照公司2009年上半年合同价格415元/吨计算，涨幅在6.2%左右；根据秦皇岛港现货价格情况，预计公司2010年现货价格同比上涨15%左右。按照2009年的合同与现货比重分别为85%、15%计算，2010年综合煤价涨幅7.5%，是今年业绩增长的主要驱动因素。

　　长期产能扩张潜力大。公司长期产能扩张潜力非常突出，主要在于：设计生产能力2000万吨/年的东露天矿有望在2011年6月份投产；鄂尔多斯2500万吨/年煤矿已经处于前期准备阶段，有望在2013年投产；集团现有产能900万吨左右，整合山西当地煤矿未来产能有望达到1000万吨，未来资产注入值得期待。

　　紫金矿业(601899)：受益黄金价格上涨

　　公司是目前中国最大的黄金矿业公司，2009年矿产金产量达到30吨左右，除黄金之外，公司铜矿业务增长迅速，2009年矿产铜产量已经达到8.4万吨，未来几年铜矿业务是公司利润增长的主要来源之一。

　　公司的主要营业利润来自于黄金业务和铜矿业务，公司主力矿山紫金山矿已经进入稳定期，未来产量增长有限，公司未来几年自产金将保持稳定增长，预计2010年公司矿产金产量将达到31.1吨，2011年进一步增长到32.5吨，2012年约为33吨。公司铜矿产量增长迅速，预计公司2010年矿山铜产量将达到10万吨。未来几年内，公司铜矿产量将保持快速增长，其中上杭山预计未来几年将有2-3万吨的增量，多宝山增产1万吨，到2012年将逐步增长到2-3万吨，阿舍勒铜矿2010年铜精矿产量预计在3.3万吨左右。

　　产品价格上涨增厚公司业绩。在欧洲债务危机的不确定性加大及通货膨胀预期的大背景下，黄金成为寻求避险的首选投资品，将成为支撑金价持续上涨的有利因素，国际黄金价格日前强势创下历史新高。而金价的上涨无疑将增厚公司的业绩，成为公司股价上涨的催化剂。

　　资源优势是公司最大亮点。在行业内，公司资源优势比较明显，公司目前拥有探矿权244个，面积5880.9平方公里，采矿权45个，125平方公里。公司对地勘的投入较大，矿山储量增长稳定。未来公司储量增长一方面依靠原有矿区的深入探矿，一方面依靠公司通过对外收购实现外延式增长。

　　公司资源整合有进有退，志在资源质量。“有进”针对的主要是对国内外优质资源的收购，公司未来的重点还是在国外优质资源的收购；“有退”针对的是公司目前所拥有的部分参股资源，如果不符合公司长远发展规划的部分股权，会有选择性的推出。

　　链接

　　4月份，居民消费价格同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。其中，食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨1.3%。当月PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大0.9个百分点。从环比看，当月CPI环比上涨0.2%，PPI环比上涨1.0%，与往年4月份相比，今年4月份的环比增速明显偏高，这加重了市场对于通胀和政策紧缩的预期。