事件：

　　2010年4月股指期货推出近一个月来，中国石油和中国石化的绝对收益分别为-16%和-23%；中石油跑赢大盘0.1个百分点，中石化跑输大盘6.9个百分点。

　　点评：

　　石化双雄估值步入近5年来低位，价值优势显现。

　　我们预计中石油和中石化2010年的业绩分别为0.78元和0.83元，以目前的11.2元和9.0元的股价来看，对应2010年PE分别为13倍和11倍。

　　从横向比较来看，目前全球前20大国际石油一体化公司2010年的平均PE为11倍，历史平均波动区间大体上是10-15倍，中石化目前的估值已处于国际可比平均水平的相对低位；油气储量充足、油气接替率高的埃克森美孚公司享受的PE略高，历史平均在15倍左右，而相比之下，油气储量与埃克森美孚公司相当、下游市场增长更快的中石油目前的估值也具有一定的估值优势。从纵向比较来看，中石化近十年来估值最低是约10倍，目前11倍PE已经接近近十年来最低水平；中石油A股上市以来PE很少在15倍以下，目前13倍PE也处于A股上市以来的低位。

　　5月以来原油暴跌或不影响近期的成品油调价。

　　4月14日国内成品油调价之后的半个月，国际原油价格受利好经济数据和财报业绩支撑而快速上涨，最高突破87美元/桶，三地原油22日移动平均上涨幅度很快超过4%，达到5%以上。

　　5月以来受欧洲债务危机蔓延以及美国原油库存超预期的影响，大幅暴跌，最低至75美元/桶，三地原油22日移动平均上涨幅度也回落至5月12日的4.7%。我们认为国际原油价格继续下挫到75美元/桶以下的空间不大：(1)从基本面来看，夏季原油需求旺季的到来已不远，美国炼厂开工率近期已接近90%，处于2年来的最高水平、恢复到08年危机前水平；中国、印度等新兴国家的原油需求依然旺盛，中国原油加工量屡创月度历史新高；(2)从宏观经济来看，美国经济复苏趋势确定，法国德国经济的复苏使欧洲整体经济没有预期的那么悲观；(3)我们认为尽管美元走强的中期趋势不变，但短期急剧持续大幅走高的可能性不大。因此，我们认为国际原油价格将主要在75-85美元/桶的区间运行，估计过不了过久，原油价格会重回80美元。

　　国内成品油价格调价的时间窗口已来临，由于近期原油暴跌而使三地原油22日移动平均涨幅超4%的状态还需更多的确认，因此本次成品油调价可能会延后，但我们认为这不影响本次调价，5月底调价的可能性很大。

　　投资建议：我们预计中石化2010-2012年EPS分别为0.83/0.86/0.95元，对应PE分别为11/10/9倍(当前股价9.0元)，维持买入评级；中石油2010-2012年EPS分别为0.78/0.94/0.96元，对应PE分别为13/12/11倍(当前股价11.1元)，维持增持评级。近期除成品油调价之外，石化双雄没有别的刺激股价的催化剂；但对于长期投资者，战略投资机会已现；未来关注天然气价改和成品油定价机制微调。