在跟随市场大幅调整之后，电力股的绝对价值已经显现。目前行业PE和PB都处于历史低点，与2008年1664点时的水平接近。多数蓝筹公司估值较低，具有攻守兼备的价值。我们上调评级至“推荐”，重点推荐成长性、水电防御类、火电防御类三类公司。

　　1、市场调整，电力股明显跑赢大盘。2010年以来，尤其是4月15日以来，大盘出现明显调整，电力股虽然也出现下跌，但是相对收益明显。根据招商证券统计，一个月来电力板块跑赢大盘5个百分点。在此期间，我们重点推荐的国电电力、长江电力、金山股份等公司都有明显的超额收益，跌幅明显小于沪深300指数。

　　2、电力板块估值处于历史下限。从过去三年多的历史数据来看，电力板块的估值都处于下限：

　　PE：2007年1月以来，电力板块PE在20～25倍之间，PE较低的时间是在2007年初，主要是2006下半年及2007上半年电力行业盈利还比较好。2007年年中以来，电力板块PE都在25倍以上，这是因为受政策影响，从2007年下半年始，电力企业盈利开始明显下降。目前，电力板块PE已经在25倍以下，处于历史低点。

　　PB：现在整个行业的PB在2.2倍左右，与2008年10月份大盘1664点的时候相近。我们认为电力板块能够经受1664点的考验，应该也能够经受2600点的考验。

　　3、重点公司的估值更加安全。2009年以来，电力板块中很多概念性的公司涨幅较大，而蓝筹公司涨幅较小，现在看来，正是这些涨幅小的蓝筹公司更加安全，防御性更好。

　　长江电力。目前每股净资产5.6元，预计2010年每股收益0.6～0.7元，年底每股净资产将达到6.2元，现在股价12.4元，PB为2倍，PE在20倍。

　　随着水电站造价的不断提高，水电上网电价将不断上调，公司盈利能力会更强，业绩会更好。公司后续还会收购三峡地下电站和上游溪洛渡、向家坝等项目，规模将继续扩张。三峡总公司承诺在13元以下增持，我们认为股价下跌空间非常有限，是最佳的防御品种。

　　华能国际。目前每股净资产3.5元，预计2010年每股收益0.3～0.4元，年底每股净资产将达到3.8元，现在股价6.2元，PB为1.6倍，PE在20倍。

　　公司在2008年大盘1664点的时候股价为5.5元，现在的股价比当时只涨了10%。而公司的盈利状况比当时已大大好转，未来盈利也将继续好转。同时，公司的规模已经有了较大提高，装机容量从4000万千瓦提高到6000万千瓦，股本却没有变化，即使按照同比例提高，股价也应增加50%以上。在外部环境正常的情况下，公司每股收益应该在0.6元以上，如果以50%比例来分红，按目前的股价，分红收益率在5%左右。如果公司未来没有成长，收益就都要用来分红，那么分红收益率就达到10%。

　　深圳能源。公司目前每股净资产6.1元，2010年每股收益0.8～0.9元，年底每股净资产将达到7元，现在股价11元，PB为1.57倍，PE在15倍以下。

　　无论从PB还是PE来看，公司都是很安全的品种。作为深圳市属的能源企业，未来深圳市的优质项目都要由深圳能源开发，而且会代表深圳参与核电项目建设。我们认为公司价值也是明显低估的。

　　粤电力A。公司现在每股净资产3.6元，2010年每股收益0.3～0.4元，年底每股净资产将达到4元，现在股价6.25元，现在PB为1.56倍，PE在20倍左右。

　　从PB来看，公司已经是很安全的品种。从盈利来看，公司虽然受到煤价上涨的威胁，但是一季度每股收益仍然达到0.1元，如果煤价不大幅上涨，全年每股收益有可能达到0.4元，因此，从PE来看也不用太担心。

　　据了解，公司要进行股权激励，而且也有整体上市计划，集团未上市的部分净利润是上市公司的两倍，虽然整体上市进程不确定，但是方向是非常明确的。

　　广州控股。公司现在每股净资产4.4元，2010年每股收益0.3～0.4元，年底每股净资产将达到4.7元，现在股价6.57元，PB为1.4倍，PE在15倍左右。

　　从PE和PB来看，公司都是安全的品种。公司在建项目能够保证未来的增长，资金利用效率将更高。

　　申能股份。公司现在每股净资产5.24元，2010年每股收益0.5～0.6元，年底每股净资产将达到5.7元，现在股价8.84元，现在PB为1.5倍，PE在15倍左右。

　　从PE和PB来看，公司也是安全品种。另外，公司准备定向增发，应该会把业绩做的比较好看。

　　4、成长性公司的估值是另一种安全。与上面所列的主要基于PB较低的防御性公司不同的是，电力公司中有一些成长性很好，而且盈利能力提升较快，按照PE来估值，也很安全的公司。

　　国电电力－长期看好的优质股。国电电力拥有大量的优质资产，未来5年，公司无论从规模还是业绩将持续高速成长，2010～2012年，大渡河公司瀑布沟、深溪沟电站的投产，使得公司业绩稳步增长；2013～2015年，凭借两个冀蒙煤电一体化项目、英力特宁东工业园项目投产，公司将实现跨越式增长；另外，公司成为国电集团火电及水电业务的整合平台，集团承诺5年时间内，把除长源电力、龙源电力之外的发电资产注入公司，公司的高成长性愈加明确。

　　按照10送10之后的股本，预计国电电力2010～2012年每股收益为0.23、0.28、0.38元，目前股价3.58元，PE不到20倍，现在是两市第二低价股，我们认为公司合理价值为5元。

　　金山股份－被错杀的优质股。金山股份以新能源为主，拥有煤矸石电厂、风电、热电联产机组，享有优先上网和相关产业税收优惠政策。公司装机规模今年将爆发性增长，由2009年底的86.7万千瓦迅速增长到2010年底的277万千瓦，几乎翻两番，特别是公司的优质项目白音华金山发电项目(2?60万千瓦)将于今年投产，作为坑口煤电联营电厂，燃煤成本优势明显，电价水平较高，将成为公司的主要利润增长点。

　　保守预测公司2010～2012年每股收益分别为0.31、0.75和1.04元，如果公司恢复到2007年的毛利率水平30%，每股收益将分别达到0.31、1.0和1.3元。按照公司2011年每股收益0.75～1.0元计算，公司合理股价为15～20元。近期受大盘调整影响，公司股价大幅下跌，我们认为是抄底的好机会。

　　国投电力－长期价值严重低估的优质股。公司优质资产二滩公司机组的投产将保证公司未来业绩。二滩公司的锦屏一级、二级水电站投产后，公司增加装机840万千瓦，按照平均5000小时计算，全年增加发电量420亿千瓦时，如果每度电净利润5分，全年可增加二滩公司净利润21亿元，归属于国投电力的净利润为11亿元，按照目前股本20亿股计算，折合每股收益0.55元。两电站最晚在2015年全部建成投产，按照每年10%的折现率折现到现在，贡献每股收益0.34元。

　　按照我们之前对2010年的业绩预测，保守预计每股收益为0.28元，如果加上锦屏一级和二级折现到当前贡献的收益，2010年的每股收益可达到0.62元。如果给予15～20倍市盈率，公司合理价值为9.3～12.6元。公司目前股价7.63元，严重低估。

　　5、我们推荐买入的品种：

　　仍然最看好成长性好的公司，主要是国电电力、金山股份、国投电力、川投能源。

　　水电类的公司自然具有防御性，如长江电力、桂冠电力、文山电力及四川的小水电(西昌、明星、涪陵等)，当然，如果背后有故事的更好。

　　火电类公司如果PB足够低，防御性也很好，如上面列举的粤电力、深圳能源、广州控股、申能股份、华能国际等。

　　总体来看，我们认为多数电力公司在大幅下跌后绝对价值已经非常明显，按照目前的价位买入，能够获得绝对收益，而且随着政策环境的改善，上市公司业绩提升，未来的股价上涨空间较大。

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