我们的基本结论。

　　(1)从估值角度，当前零售业的估值水平和相对大盘的估值溢价均处于历史中枢上端，全行业的估值优势已不明显。

　　(2)通过历史指数走势和收益率对比，在熊市阶段，零售业存在相对于大盘的超额收益，并在熊市开始后的4-6个月左右体现出持续的超额收益，之后出现一段时间与市场的一致，而在熊市中后期也存在补跌趋势，但整体来看熊市中零售板块的防御能力较强。

　　(3)我们建议投资者在目前阶段的投资策略是选择这类品种以更好的实现防御性目的：错杀后的低估值品种或者2011年业绩大幅超越行业或者预期的个股。

　　主要沿三个思路进行：一是选择具备较大估值优势的个股，包括苏宁电器、大厦股份、重庆百货、欧亚集团等，我们尤其认为因市场错杀而具备较大估值折价的苏宁电器具备较大投资机会，大厦股份的股价中则未充分显示其包含的两大业务业绩增长的价值，重百和欧亚的长期企业价值值得关注，此外，银座股份、鄂武商、王府井等未来发展潜力较大，这类公司适合选择合适估值机会介入；二是选择2011年业绩具备大幅增长潜力的公司，主要包括中兴商业、小商品城和农产品；三是在当前CPI上行、通胀预期趋向明显的背景下，超市板块面临整体性投资机会，其中，武汉中百是A股超市的白马品种，而新华都、步步高可能因效率提升或者业绩改善弹性相对较大。