油价回调改善了我们更为看好的石油股的风险回报。

　　我们认为，油价近期的大幅下跌以及由此导致的亚洲石油股股价回调使得我们更为看好的石油股的风险回报非常具有吸引力。我们看到，我们研究范围内股票当前股价所隐含的长期油价分别为自2011年起处于72-96美元/桶和自2013年起处于65-90美元/桶，而当前的现货价格为77美元/桶。我们认为如果现货油价上涨，所隐含的长期油价区间也会上行。我们注意到尽管油价大幅下跌，但2年WTI油价仍处于85美元/桶的较高水平，符合我们正常化的油价预测，而60个月WTI远期合约的价格仍高于90美元/桶。

　　非经合组织国家的石油需求增长仍然是我们油价预测的关键前提。

　　虽然我们认为油价回调的主要原因在于市场对宏观形势的担忧(例如欧洲经济动荡和欧元走软等等)，但我们需要指出的是，我们的油价预测的前提是非经合组织经济体高于市场预测的需求增长，而我们的经济学家认为这些经济体的需求增长前景仍然乐观。此外，我们的全球石油供需模型已经假设经合组织欧洲成员国的全年石油需求从2009年(日需求为1,450万桶左右)起将逐年递减0.5%-1.0%。我们还预测经合组织国家未来的整体石油需求将减少或停滞。

　　中海油、Cairn India和中信资源是我们更为看好的高贝塔值石油股。

　　在上周油价大幅回调之后，我们更为看好股价大幅下挫、贝塔值较高的石油股。我们的首选股是中海油(买入，位于强力买入名单)、Cairn India(买入)和中信资源(买入)。除了可受益于石油价格上涨外，这些股票还拥有强劲的销量增长和明确的股价利好因素。在我们看来，这些股票当前股价隐含的长期油价为65-90美元/桶。主要风险：需求疲软导致油价回调。

　　相对于下游企业，我们在选股时仍然更为看好上游企业。

　　虽然我们高于市场预测的全球石油需求预测既影响到油价也影响到炼油毛利，但总体而言我们更为看好上游企业，原因在于供应更为紧张。我们认为今后需要获得关于“已关停”炼油产能的更明确信息，而且持续的周期性复苏可能只会在2011年出现。此外，我们认为油价的上涨将给受到监管的炼油企业的炼油毛利带来压力。我们重申对于上海石化H股(强力卖出名单)、中石油、HPCL、BPCL和IOCL的卖出评级。我们对中石化的评级为中性，因其相对于同行企业的估值不高。主要风险：低油价、低通胀率。