09和10年一季度综述：手续费收入增长稳健，但净利息收入分化。

　　我们研究范围内中国银行业2009年净利润基本符合我们的预期，而2010年一季度净利润总体来讲略好于预期，部分原因是信贷成本较低、手续费收入增长强劲。主要趋势包括：1)贷款增长：2010年一季度环比反弹，但仍在监管规定范围内，尽管贷款结构仍向长期贷款倾斜；2)存款增长：2009年四季度和2010年一季度累计存款总额增长分化较大，增幅为2%至15%之间，反映了各银行存款业务市场地位/营销力度的不同；3)净息差继2009年四季度扩大13个基点后，2010年一季度环比平均收缩了4个基点，原因在于部分银行出于对加息的预期而进一步缩短了投资期限或延长了融资期限；4)净利息收入增长(反映盈利走势的一个更有效的指标)：2009年四季度增长稳健，平均增幅为9%，2010年一季度增长5%，但2010年一季度增长分化显著，增幅为-2.4%至13%之间；5)手续费收入：增长强劲，受益于商业交易和理财/银保产品手续费收入的复苏；6)费用：大型银行的费用控制较好，因为其分支机构扩张需求较少，且吸收存款的营销成本较低；7)信贷质量：保持良好，且2009年和2010年一季度信贷成本低于我们的预期。

　　贷款议价能力、存款和成本控制是主要的盈利分化因素。

　　我们看到2010年剩余时间内存在三项主要的盈利分化因素：1)生息资产期限较短的银行将更多地受益于贷款议价能力和同业拆借利率从2009年远低于均值的水平恢复至正常范围(中信银行、民生银行、建设银行和兴业银行较有利)；2)由于流动性收紧，存款/同业存款业务市场地位日益重要(工商银行、建设银行、中信银行、兴业银行和北京银行较有利)；3)费用管理能力较强，在一定程度上取决于存款业务的实力，尤其是在今年存款竞争激烈的情况下(工商银行、建设银行、兴业银行和北京银行较有利)。但是，我们认为中国银行业的股价表现将继续受到三个主要的行业不确定因素进展的影响，即：1)各行地方政府融资平台贷款不良贷款分类和拨备需求；2)当前的宏观紧缩政策，尤其是针对房地产行业的政策；3)中国银行业再融资。鉴于这些不确定性因素，我们在中国银行股中精选出下列首选股：H股银行中的建设银行(0939.HK；位于强力买入名单)和A股银行中的兴业银行(601166.SS)。