本周市场表现：

　　本周沪深300下跌7.52%，银行板块下跌5.42%。防御性占优的国有行股价整体跌幅最小；股份制银行受华夏、中信、深发展股价大幅下挫拖累跌幅最大；城商行股价跌幅居中。个股方面，14家上市银行股价均有不同程度的下跌，建行(-3.24%)、工行(-3.30%)、中行(-3.82%)表现相对较好，华夏(-16.59%)、宁波(-12.15%)、中信(-12.05%)跌幅居前。以周五收盘价计算，行业10、11年PE分别为10.6倍和8.6倍。其中，国有行、股份制银行、城商行动态PE分别为9.1倍/7.4倍、11.0倍/8.9倍、11.7倍/9.1倍。

　　实际上，由于资产质量的不确定性，随着下半年地产调控的深入及政府融资平台贷款清理结果逐渐明朗，行业的盈利预测可能面临动态调整。在利润零增长的极端假设下，目前银行股股价对应的PE为13倍，其中国有行11.4倍，股份制银行12.3倍，城商行估值偏高，为17.2倍。如果与上一轮调整底部(08年9-10月)的估值水平比较，则国有行估值下行空间极其有限，有望率先企稳；而股份制银行和估值偏高的城商行仍存在向下调整的空间。

　　行业动态评述：

　　由于央行5月2日上调准备金率已回收流动性3000亿元左右，本周公开市场操作力度较上周大为减弱：总计发行央票1440亿元，并暂停了连续10周的正回购操作；而一周内到期票据和正回购1220亿元，从而仅净回笼资金220亿元，为春节后次低金额。但值得注意的是，本周共发行3年期央票1100亿元，较4月22日发行数量(900亿)进一步提升，占近两周央票发行总额的46.03%，3年期央票已成为现阶段公开市场操作的主要手段。同时，发行利率较4月22日下降2bp至2.72%，体现出：(1)虽然准备金率提升收回了部分流动性，但由于信贷增长受规模和投向双重限制，迫使银行将多余资金配置到非信贷资产，银行间市场资金仍较为宽裕；(2)目前3年期央票相对1年期央票和3个月期央票的期限溢价(分别为0.79%和1.31%)具有相当吸引力；(3)3、4、5月大量3年期央票到期，银行对该期限央票需求量加大。我们认为，3年期央票利率下降的意义在于：(1)缓解3个月及1年期央票的发行压力，扩大了量化调控的操作空间；(2)减轻上述期限央票利率上行压力，从而降低由此引发的加息预期。预计未来3年期央票的规模和重要性将进一步提升。

　　本周深发展和华夏银行分别公告了再融资进程和计划，而两家银行股价分别下跌11.19%和16.59%。其中固然有部分华夏复牌后补跌的因素，但从中仍可一窥市场对银行再融资的态度。在目前的市场环境下，我们认为未来银行再融资及IPO进程的推进仍将对行业估值水平构成现实的压力。此外，下周相关部门将公布4月经济及金融数据，市场预计4月物价水平将处于高位，而如果CPI在二季度后两个月持续攀升，将极大地强化加息预期，目前不排除6、7月间加息的可能性；从市场流传的4月信贷数据看，当月信贷增速处于合理水平，预计未来监管层将维持当前窗口指导的力度。

　　本周行业观点及个股推荐：

　　行业观点：银行的经营基本面仍然稳定，在目前盈利水平上，低估值是行业最重要的积极因素。但是，受到股票供给增加、资产质量担忧、紧缩政策风险等负面因素影响，盈利预测未来面临动态调整。短期估值回补将是缓慢的，甚至不排除会有所反复。由于相关因素已持续被市场考虑并在估值上有所反应，我们仍维持行业“增持”评级。待相关问题渐趋明朗，过度悲观预期的修正可能会带来估值上升动力。

　　个股推荐：国有大银行估值水平较上一周期底部已非常接近，短期将表现出较强的防御性，建议关注工行和中行；中型股份制银行估值水平较上一周期底部尚有15%左右的溢价，但其中资质较好的银行(如民生、招行、浦发、深发展)仍可择机在底部吸纳。由于估值偏高，目前阶段暂不推荐城商行。