银河证券 陈雷

　　2010年一季度零售行业增速继续提高，已基本恢复到金融危机前的水平。考虑到物价因素，这一趋势则更为明显。零售行业上市公司2009年四季度和2010年一季度净利润增速分别达到66.61%和41.13%。但随着“低基数红利”的逐步消失，二季度营业收入和净利润增速将会有所回落。贸易行业经营风险得到有效的释放。随着宏观经济向好成为共识，企业预期开始趋于乐观，贸易公司2010年一季度营业收入增速创出新高。

　　商贸行业更多被市场作为防御性品种来配置，行业走势与整体市场的“跷跷板”效应较为明显。零售行业估值溢价处于历史高位并出现钝化，因此如果整体市场估值中枢下移，行业估值水平将随之回落。贸易行业估值水平更多取决于非贸易主业(如地产)或上游行业(如钢铁)估值水平的变化。

　　基于对震荡市场格局和对行业增速放缓的判断，我们给予行业“中性”投资评级。在行业增速回落的情况下，零售行业估值溢价向上拓展的空间很小，而贸易行业估值则受到地产等行业的制约。由于行业整体估值水平较高，而政策不确定性增加，市场风险不断加大，我们建议投资者更多地关注具有业绩弹性的公司。

　　我们认为具有业绩弹性的公司往往能激发市场的想象空间，从而能在一定程度上抵消市场下行带来的估值压力，选择中大股份、海印股份和五矿发展，分别给予40%、30%和30%的投资权重。但如果市场向下带动整体估值水平下移，将加大对行业的估值压力。国家对地产的调控政策将对与地产有关联度的公司的市场表现产生制约。