摘要：

　　年初我们就开始强调，估值低不是买入家电行业的理由。在第一季度家电板块走势领先于市场之后，我考虑良久，辗转反侧。我不得不，四年以来第一次调低家电行业评级至“中性”，建议投资者回避家电行业的二季度左侧投资风险。

　　必须认识到，家电行业周期是多周期的叠加。不精确的划分，长周期包括：消费周期、企业生命周期、产品生命周期；中周期包括：产能扩张周期、政策周期、大宗材料周期；短周期包括：短周期：渠道库存周期、季节性；等等。

　　对房地产与宏观经济的预期导致对家电消费的预期变差；人民币升值预期带来出口盈利能力压力；企业产能扩张加剧行业价格竞争；大宗材料价格处于高位，中期变化难以判断；家电惠民政策整体变化趋于中性；渠道库存与夏天气候因素需要等待时间印证。此时，二级市场的预期在发生变化，并且预期正在逐级传导，不排除会越来越差。

　　我也在想，后期如果出现大宗原材料价格大幅下滑，大家会对家电行业的盈利能力充满信心，但是，变化初期，首先体现影响的是存货跌价损失，2008年可以为证，之后才是家电企业毛利率的大幅提升。

　　而让我们原本担心的事情很可能在2010-2011年成为现实。在之前惠民政策支持下，家电行业盈利能力持续提升，众多生产企业显著加大投资，产能大幅扩张。作为企业经营者，谁不希望在未来两年内“更快更廉更狠”地抢占市场，巩固市场地位。这本在我们的预期之中，只是希望不要太惨烈。

　　综合分析，短期内，各相关因素的预期对家电板块的影响必然是负面远大于正面。从历史数据来看，跟随宏观经济的预期变化，家电板块可能会出现一个很好的买点，但是，显然时候未到。

　　我们指出目前对家电行业的预期正在变差，并非认为目前就可以明确判定家电行业销量或业绩会出现明显的不达预期，而是一个行业景气的趋势性判断。实际上，我们一直强调家电的消费基础，由消费升级、人口结构等因素带来的消费基础依然稳固。而多次分析也指出，房地产成交量与原材料价格的影响也是有限的。

　　如果时间周期拉长到12-24个月，我相信家电板块仍可以跑赢市场，只是，12-24个月的持有，这需要的不仅仅是投资者的坚持。

　　在格力报告中我们提到，重要的关注点在今年的6、7月份。那时候，全市场、全行业的预期是否出现转折是关注重点。那时候，如果预期进一步变差，我们一定会下调当前家电企业的盈利预测。