事件：民航局公布3月行业数据，三大航公布2010年一季度业绩。

　　投资要点：

　　3月行业周转量增速创近年新高，运营效率加速上行，行业盈利增幅112.7%：(1)行月度总周转量增速创07年以来月增速历史最高值34.4%，旅客周转量、货运周转量增速分别达24.2%、58.8%。(2)运营效率显著提升，日利用率、客座率、载运率、票价指数均加速上行：日利用率同比提升0.2小时达9.4小时；客座率接近2007年八月的历史最高值，同比提升5.9%到81.1%；客货运运营效率的提升推动载运率提升8.2%至73.7%，总载运率创2007年以前单月最高水平。(3)航空行业盈利27.2亿元，同比增幅为112.7%。

　　一季度主业业绩创新高，毛利率超过2007年上半年：运营效率的提升，以及受益于油价的平稳增长、燃油附加费征收，三大航一季度毛利率均已超过近几年的一、二、四季度。其中，我们强烈推荐的国航和东航表现值得重点关注。(1)国航毛利率自2008年四季度反弹以来，稳步提升，优势明显。一季度毛利率达21.3%，仅低于2007年三季度。(2)东航合并协同效应在一季度明显显现，毛利率大幅提升至16.7%，已超过2009年三季度的12.3%，并在三大航中仅低于国航。预计二季度随着协同效应进一步显现和世博会影响，公司毛利率将超过20%。

　　行业跟综--事件：(1)冰岛火山事件：短期事件影响4月生产经营指标，但对全年利润影响较小，类似08年雪灾，这种短期突发事件在恢复后往往出现需求反弹，同时，反弹客源的集中将推动收益水平的提升，对全年利润影响将小于目前取消航班的影响。(2)4月16日，东航与天合联盟在上海签订入盟意向书：东航一年后加入天合联盟，航线网络将能进一步完善，航线竞争能力将能显著提升。除加强与天合联盟的外航合作外，也将有利于与南航在国际航线上展开合作，产生协同效应。(3)世博会：预计华东市场量价齐升受益明显，上航航线收益水平预计提升10-20%，三大航受益程度由大到小依次为：东航、国航、南航。

　　行业跟踪--主要因素：(1)人民币升值预期：以非公开发行后股本测算，人民币升值1%，则南航、东航、国航EPS增加0.035、0.033、0.027元。若人民币升值3%，则南航、东航、国航EPS增加0.105、0.098、0.081元。(2)4月14日国内航油价格上调500元/吨，目前燃油附加费标准暂时未同步上调，若二季度燃油附加费保持不变，则影响南航、国航、东航净利润约2.91、1.57、2.31亿元。

　　投资策略：行业景气向好、主业业绩提升明显并创历史新高，预计二季度行业将呈现量价齐升推动主业业绩进一步攀升。同时，人民币升值预期加强，维持航空业“看好”评级。推荐次序为ST东航、中国国航、南方航空、海南航空。

　　风险：突发性事件、国际油价大幅上涨。