分析耐火材料的行业上下游需求，总结耐火材料有五大趋势，其中耐火材料整合行业上游，行业内部整合是最大的两个趋势。濮耐股份建议首配，增持，目标价17.4元。

　　摘要：

　　耐火材料子主要的下游行业为钢铁行业，根据世界耐火材料的应用行业统计，耐火材料70%用于钢铁冶炼，17%用于建材行业，化工行业使用4%，有色金属行业使用3%。我国钢铁行业消耗耐火材料的比例为65%，水泥为10%，其他差异不大。

　　耐火材料下游需求旺盛。钢铁行业预计2010年预期需求1249万吨，玻璃行业2010年预计需求熔铸熔铸氧化铝与中高档熔铸锆刚玉为6752吨、71504吨。另外，有色、水泥也保持了一个稳定的需求量。上游原材料供应充足。

　　我国耐火材料行业保持了快速增长基本都保持了20%以上的增长率(2008年为8%)，2009年增长率达33%。目前，我国耐火材料的产销量已经稳居世界耐火材料第一。2007年，我国耐火材料产量已经超过世界耐火材料总产量的50%，年销售收入突破1000亿元，利润总额突破80亿元。

　　耐材行业有“两高”，原材料占成本的比例高于50%。毛利率高达30%以上，远高于一般制造型企业。主要原因是耐材行业对技术有着比较高的要求，而且下游企业需要得到稳定的有质量保证的耐火材料，以保障其生产的持续性、稳定性与安全性。所以，四家技术型上市公司都以其高新技术与研发能力取胜。

　　行业趋势一二：耐材行业整合兼并为必然趋势。形式主要是上游整合与行业内整合。动因一是行业内公司为了避免毛利率波动，二是因为下游行业的整合触发了目前公司众多的耐材行业的整合，下游大型企业需要大型优势耐材提供更好的耐材与服务，上市公司的整合将发生在拥有资源或拥有客户的耐火材料企业中。

　　行业趋势三：由于节能的需要，目前采用高档耐火材料代替低档耐火材料趋势显著，对行业内技术好，产品优的企业利好。

　　行业趋势四： 钢铁生产领域整体承包趋势显著。耐火材料的更换频率高，如果有专业公司提供相应服务，对钢铁生产是有力保障。钢铁行业的整合将加强集团化管理，整体承包有助于其降低成本。

　　行业趋势五：拓展海外市场，追求进一步发展。目前濮耐做得最好，海外销售占比达 20%。

　　濮耐股份2010-11年EPS0.48、0.65元，PE为30、23倍，公司在上下游整合战略上明显快于利尔，而整体承包占比亦有较大提升空间，同时考虑行业需求处上升周期，建议增持，目标价 17.4元。鲁阳股份的产品为新兴的陶瓷纤维，用途广性能好，前景可期，2010-11年EPS0.8、1.1元，谨慎增持。瑞泰科技跟随节能政策投建碱性耐材，10年产能释放业绩也将有所表现。 北京利尔的表现出最高的成长性与毛利率，均达40%左右。