承保：叠加式增长正在进行时。

　　09年中国人寿、平安寿险、太保寿险营销员数量分别同比增长8.52%、17.06%、12.23%。平安寿险人均首年规模保费为6261元/月，同比增长15.5%；太保寿险人均首年保费收入为2597元/月，同比增长13%。

　　预计2010年三大公司人力增长10%以上，人均产能提升10%以上，全年个险新单标准保费和续期保费分别同比增长20%以上。预计未来3年寿险准备金复合增长“20%-30%”。

　　预计中国人寿、平安寿险、太保寿险2010年一年新业务价值分别同比增长22.1%、27.5%、25.5%。每股内含价值分别增长16.9%、18.2%、16.2%。

　　投资：2010年面临压力。

　　09年末国寿、平安、太保权益资产占投资资产比重分别为15.4%、10.8%、12.3%。其他综合收益累计余额分别为206亿元、41.8亿元、10.31亿元，占投资资产比重分别为1.77%、0.71%、0.28%。剔除再融资和支付股息因素后，净资产实际增长率分别为25.1%、33.4%、9.2%。再剔除精算假设调整因素后，内含价值实际增长率分别为22%、26.3%、7.8%。

　　维持行业“推荐”评级。

　　保险行业属性：承保稳定性 资本市场波动性。保险公司的承保业务具有消费属性，平稳快速增长，但投资业务具有周期性。2010年投资处于上下两难的焦灼阶段，承保处于加速上涨的黄金期。

　　在25-30倍新业务乘数、10%-11%贴现率、5.2%-5.5%长期投资回报率假设下，中国人寿、中国平安、中国太保2010年估值分别为37.2元/股、88.3元/股、34.1元/股，维持中国平安“推荐”评级，中国人寿和中国太保“谨慎推荐”评级。