中投证券 周 锐 李 昱 余文心

　　近日《医改工作安排》等文件发布，在医疗保障覆盖面、报销比例，基本药物制度实施、公立医院改革等方面有明显进展。公立医院改革是医改深水区，自2009年以来的各套文件使得公立医院改革之路渐行渐清晰。

　　以药养医导致看病贵

　　目前，我国医疗行业存在资源严重缺乏、分配不均以及利用效率低下的问题。在现有疾病需求未能完全满足的情况下，由于老龄化、人口增长，疾病需求本身仍在迅速增长，因此，近十余年来“看病难”愈演愈烈。

　　政府投入不足、“以药养医”导致看病贵。长期以来，我国政府对医疗卫生事业的投入严重不足，政府支出占卫生总费用的比例仅为20%。政府允许医疗机构通过药品加成销售的方式，弥补其运营成本的补偿不足，加上不合理的激励机制，从而形成了普遍存在的“以药养医”的医院补偿机制。欧美绝大部分国家的药品费用占卫生总费用的比例在10%～14%之间，在我国，药品费用在门诊费用中占比达到50%，在住院费用中占比也超过40%，药品零售价远高于出厂价的问题十分严重。

　　“以药养医”导致公立医疗机构严重依赖药品销售收益，严重扭曲了公益性本质。另一方面，根据卫生部统计数据测算，通过药价加成，每年医疗机构获得的药品进销差价高达500亿元左右。医药企业为使自己的产品能够“进院”而支出的名目繁多的公关费和回扣，最后都由患者承担。

　　渐进式改革酿大洗牌

　　改革的大前提是增加各级政府对公立医院的财政补偿。如果没有这个大前提，既让马儿跑，又让马儿不吃草，显然不现实。改革是渐进的，我们假设最终改革顺利，药价加成被取消且补偿机制可到位，外企原研药的医疗终端销售份额将明显下降，是国产仿制药抢占市场良机，对优质仿制药和仿创药企业是利好。

　　改革将造成利益在产业链条的重新分配，流通行业集中度提高趋势明显。新医改方案提到将探索门诊病人按人头付费、住院病人按病种付费的医保结算方式，标准化医疗是大势所趋，可促进整个社会正常的合理的药物消费需求。在此过程中，医生处方将向性价比高的药物倾斜。生产企业会产生明显的分化，在整体药品价格下降的趋势下，大部分生产企业的利润空间将受到挤压，短期可被替代的高价药用药量将下降。

　　投资建议

　　公立医院改革试点近期即将推出，部分上市公司将从中受益。

　　一、医药商业龙头。公立医院改革和集中招标采购对于具备终端网络、拥有较强配送能力和规模优势的大型医药商业企业有利，医药商业的集中趋势将更加明显。我们看好医药商业龙头，包括全国性医药企业国药控股及其子公司国药股份、一致药业、上海医药也正在成长成为全国性医药商业企业，南京医药的收购价值也值得重视。

　　二、民营连锁医院。产权制度改革在本轮医改中并不是主要方向，但在一些地区，逐渐引入部分民间资本兴建医院会是试点之一。爱尔眼科：具有模式可复制性强、进入壁垒高等特点，同时面临着普通LASIK手术向飞秒激光升级以及白内障手术医保覆盖面不断扩大的机遇。通策医疗：通过收购公立医院实现增长的模式与目前公立医院改革的方向契合，未来有可能通过收购实现跨越式增长。

　　三、优质的仿制药和仿创药企业。在药价加成逐步取消的趋势下，一些国外原研药品失去了价格加成给医生带来利润的优势，优质仿制药和仿创药企业将受益。我们看好恒瑞医药、恩华药业、人福科技、华东医药。

　　四、具有品牌优势的普药和饮片企业。我们看好饮片龙头康美药业。康美药业：目前中医药在各大医院处于重建过程之中，随着龙头企业跑马圈地完毕，竞争将在单个终端展开，龙头将以其技术与规模优势提高行业集中度，建议战略性配置。

　　五、低端医疗器械企业。为了平衡医疗资源的配置，国家将加强县级医院和基层医疗机构的建设，双向转诊制度的逐步实施，也将使部分医疗需求向社区转移。X 光机和消毒灭菌设备等低端医疗设备的需求将得到明显放大。我们看好万东医疗、新华医疗和鱼跃医疗。万东医疗：县级医院产品的更新换代和基层医疗机构建设，将使X光机市场迎来高速增长期。此外，万东医疗和上海医疗器械集团的资产整合预期明确，上械集团是X光机招标市场中份额仅次万东医疗的公司。两者的资产整合将大幅提升万东医疗的盈利能力，建议积极配置。

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