国金证券研究所 李莉芳

　　受冰岛火山灰的影响，欧洲航线普遍停飞，国航已发布公告停飞18日的大部分欧洲航线航班。

　　我们预计影响时间将比较短暂：目前我们无法确切知道欧洲航线恢复时间，但随着火山灰的降落以及漂移，欧洲航线将逐步恢复，预计影响时间将比较短暂。整体根据我们在ctrip的查询结果，北京-伦敦航线的订座直到5月4日才开始恢复，但这并不代表航线的重新开通同样需要等待这么长时间，目前法德等国停飞时间普遍延长至19日。

　　对国航存在一定影响，但对东航和南航的影响非常小，对三大航的影响，首先取决于停飞时间的长短。从目前的情况看，假设从15日开始停飞，最短到19日，影响时间为5天，如果最长到5月4日，则停飞时间为20天。其次取决于三大航欧洲航线的收入比重，国航欧洲航线的收入占比为15%左右，而东航的国际航线以东北亚占比最高，到伦敦、巴黎和法兰克福各仅有一个航班，欧洲航线占比很低，而南航的国际航线以东南亚为主，欧洲航线占比更低，因此欧洲航线的停飞对东航和南航的影响非常小。

　　对国航的影响也比较有限。我们重点测算一下停飞对中国国航的影响。停飞时间为4-20天的情况下，假设国航欧洲航线全部停航，那么国航欧洲航线将减少收入1.2-5.7亿，如果以20%-30%的毛利率((利润+折旧等固定成本)/收入)来测算，大约将减少公司0.3-1.4亿的利润。当然这个测算只是静态测算的结果，一方面，因为如果停飞时间比较长的话，公司完全可以将飞机调配到别的航线，国内航线及其他国际航线的高速增长、以及国内宽体机大量延迟交付导致的短缺使得飞机更容易得到消化，从而减少停飞导致的损失；另一方面，由于停飞导致部分受抑制的需求最终将得到释放，从而会加大在影响消除后航空公司欧洲航线的需求和景气程度，将在一定程度上弥补近期的损失。因此我们认为，整体上国航受到的影响将大幅低于静态测算的结果。

　　我们维持航空行业“增持”评级。航空行业的供需改善更多来源于空客380和波音787的推迟引进，导致宽体机的运力增速大幅放缓，2010年也仅有5%左右(窄体机的增速约为13%-14%)，由于窄体机更适航于国内航线，而宽体机更适航于国际航线，这将使今明年国际航线、尤其是国际长航线运力投放能力不足，这将带动国际航线的景气程度再超预期。因此我们认为火山灰事件如果对股价产生冲击，反而是一个买入的机会，我们推荐的次序仍然是中国国航、ST东航、南方航空。