事件：

　　国家发展改革委通知，根据国际市场油价变动情况，决定从2010年4月14日起，提高航空煤油出厂价，上调500元/吨。

　　航空煤油的几个价格变动。航空煤油出厂价由原来的5190元/吨上调至5690元/吨，综合采购成本由原来的5200元/吨，上调至5700元，预计国内航班终端销售平均价将上调至6200元/吨左右。

　　费油联动机制建立后首次航空煤油出厂价调整。本次航空煤油出厂价调整时是费油联动机制建立后首次出厂价调整，上次航空煤油出厂价调整在2009年11月10日，上调幅度为320元/吨，同时2009年11月14日，建立了费油联动机制，此后由于国际油价相对稳定(原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，启动国内成品油价格调整机制)，无论是航空煤油出厂还是综合采购成本中的进出口销售差价均没有大的变动。因此相应地燃油附加费亦没有调整。

　　本次航空煤油价格上调后燃油附加费将相应上调。按照现行燃油附加费收取办法，800公里以下按0.00002818×(国内航空煤油综合采购成本－4140)×800，800公里以上按0.00002818×(国内航空煤油综合采购成本－4140)×1500，调整后，国内燃油附加费收取将为40元/人，国际将调为70元/人。800公里以内上调20元/人，800公里以上上调30元/吨。

　　费油联动后对航空公司影响较小。目前来年，费油联动机制的设计将使航空公司20%的成本靠自主消化，80%顺利传导，长期来看，应该能如此。而从本次调整来看，由于收取费用的最小变动幅度(10元)，有利于燃油附加收取的变动。对航油价格的传导相对更加充分。预计综合影响中国国航2010年EPS0.01元，南方航空2010年EPS0.015元。

　　经济复苏的特定历史时期，票价与客座率水平的上升将能覆盖油价的上涨，毛利率将扩大。我们以上市时间相对长的新加坡航空与英国航空为研究对象，发现当航空业在经济危机下逐步恢复的过程，会经历这样一个历史时期，这一历史时期的油价成本的上涨相对票价与客座率的提升来说，相对温和，航空公司毛利空间扩大。我们认为2010年正是这样的一个历史时期。同时中国在这一历史时期与成熟市场不同的是，它不仅仅是恢复性上涨，还伴随消费升级时期带来的客流的高速增长。从2010年、2011年来看，高铁的分流还不严重，且国际恢复使得运力从国内调往国际的过程有利于国内业务整体票价水平的提升。因此近两年中国航空业盈利恢复可以预期。

　　维持中国国航15元、南方航空10元目标价。