本篇报告分析了近两个季度行业景气度明显背离正常季节规律的原因，认为需求复苏是主要原因，库存加速器起到了锦上添花的作用。总体上，我们维持行业复苏具有可持续性的观点不变，在局部时间点可能会有小幅的调整。行业估值水平基本反映持续高景气预期，维持行业“中性”投资评级。

　　库存回补进程已经过半，所起作用主要是锦上添花。自去年四季度以来，行业景气度明显背离了正常的季节规律。根据我们测算，造成这种背离的主要原因是经济复苏带来的需求回升，库存回补因素在今年1季度也有一定作用，其对超常景气的贡献度在30%左右。另外，假设去库存过程和库存回补过程是对称的，那么以目前的库存回补程度看，库存回补进程已经过半。

　　行业景气短期将维持高位运行。目前行业需求持续增长有来自三方面的坚实支撑。首先，宏观经济由复苏走向扩张带动传统产品需求增长；其次，技术进步带来更新需求快速增长；最后，新兴应用的崛起也加快了行业需求增速。而决定行业景气的另外两个因素：库存和产能增速，短期还将维持积极的趋势，但是可能会在4季度向消极的一面转变，使得行业景气出现短期的调整。我们认为这个调整需要关注，但不需要太担忧。

　　行业估值水平基本反映高景气预期，维持“中性”评级。我们挑选的相对比较优质的26家电子类上市公司，按目前市场平均盈利预测来计算，今年平均市盈率为45倍，平均市净率为6.7倍，处于历史高位。我们认为，这样的估值水平基本上反映了行业维持高景气运行的预期，维持“中性”评级。

　　从光电和传感两个领域挖掘投资机会。只有持续的高增长才能化解高估值，而目前高估值有政策引导的因素。当前明确受到政策偏斜的领域有：物联网、3G、半导体照明(LED)、光纤传输网等。光电子和传感器在这些领域都有很大的应用前景，我们推荐的相应组合是：华工科技、水晶光电、莱宝高科。

　　继续推荐受益行业景气持续向好的优质公司。二三季度行业景气持续向好问题不大，在这个过程中，优质的相关上市公司收益肯定很明显。基于这个逻辑，我们继续推荐：生益科技、大族激光、广州国光、通富微电、漫步者。