事件：

　　4月13日，全国电力行业统计数据公布，1-3月份全国全社会用电量9695亿千瓦时，同比增长24.19%。其中，3月份全国全社会用电量3435亿千瓦时，同比增长21.04%，较二月份10.54%的增速显著回升。

　　点评：

　　3月用电增速较2月份显著回升我们曾在电力行业2月份月报中预测，在消除了春节因素影响后，三月份用电量增速将恢复至20%左右的高水平，但不可能达到一月份的异常值水平。三月份全国电力行业统计数据也印证了我们的观点，三月份全国全社会用电量3435亿千瓦时，同比增长21.04%，较二月份10.54%的增速显著回升；1-3月份全国全社会累计用电量9695亿千瓦时，同比增长24.19%。

　　我们预计，在基数效应影响下，今年月度用电增速将呈现前高后低的情况，全年用电量同比增速在10%左右。

　　重工业需求是用电量增长的主要原因：

　　从三月份分产业用电数据看，第一产业用电量为66亿千瓦时，同比增长4.81%；第二产业用电量为2594亿千瓦时，同比增长22.54%；第三产业用电量为339亿千瓦时，同比增长13.58%；城乡居民生活用电量为437亿千瓦时，同比增长21.17%。

　　在第二产业方面，三月份工业用电总量为2564亿千瓦时，同比增长22.74%。其中，轻工业用电量332亿千瓦时，同比下降了4.74%；重工业用电量2232亿千瓦时，同比增长28.23%。可见，占全社会用电量65%的重工业用电需求增长，是三月份用电量大幅度增长的主要原因。由于去年的低基数，预计二季度重工业用电将保持在25%左右，全国全社会用电增速也将保持在20%左右。

　　景气度下降拖累轻工业用电量下滑在工业用电方面，虽然重工业需求出现了较大幅度增长，但用电量相对较小的轻工业用电量同比却下降了4.74%。我们认为，轻工业景气度的下降，是三月份轻工业用电量下滑的主要原因。国家统计局公布的数据显示，二月份轻工业增加值同比增速降至7.5%，是近年来的最低水平。如果将用电量数据作为先行指标，那么三月份轻工业增加值有可能进一步降低。

　　分析轻工业景气度变化的原因，我们认为外贸形势不佳，拖累轻工业重要子行业——纺织服装业产出下滑可能是其中一个重要原因。虽然一季度我国纺织品服装业累计出口392.46亿元，同比增长15.20%，但是三月份纺织品、服装出口额同比增速仅为6.68%和-19.86%，较前两个月大幅度下降。

　　将分析范围扩大至整个工业领域，我们发现工业增加值和重工业增加值的同比增速从去年12月份开始持续下滑。如果考虑到基数效应，预计未来几个月工业增加值的同比增速可保持在一定水平，但是环比增速可能会进一步下降。由于工业用电是工业经济景气度的先行指标，全国用电量也与其息息相关，因此，未来我们需要紧密关注工业经济景气度的变化，以调整我们对未来用电需求的预期。

　　旱灾继续推升火电机组利用小时数一季度，在经济回暖，用电需求回升，以及基数较低等因素的刺激下，全国发电设备累计平均利用小时1125小时，同比增加了117小时。受不利天气影响，水电利用小时数出现了显著下降，新增利用小时数主要由火电机组贡献。

　　由于西南旱灾持续，三月份火力与水力机组的利用小时数继续出现分化。三月份火电机组利用小时数452小时，同比增长13.57%；水电机组利用小时数178小时，同比降低19.46%。考虑到四月份南方地区即将进入汛期，如果旱情没有得到改善，水电机组利用率将出现更大比例的下降。

　　到目前火电企业普遍感到的煤炭成本压力，我们认为这种改善幅度较为有限，火电企业上半年业绩仍然有较大的下调压力。而在西南地区旱灾持续的情况下，今年上半年水电企业的业绩也不容乐观。

　　新机组投产量依然较大1-3月份全国发电新增装机容量1613万千瓦，较去年同期的711.96万千瓦大幅增加。三月份，火电机组新增装机容量469万千瓦，与去年同期基本持平；水电机组新增装机容量72万千瓦，较去年同期出现较大幅度增加。

　　虽然目前新机组投产的绝对量依然较大，但考虑到基数的增大，装机容量同比增速将保持在一定水平。因此，在电力需求稳步提升的情况下，我们预计2010年发电机组尤其是火电机组将扭转利用小时数持续下降的困局。

　　关注电价调整时机，维持电力行业“中性”投资评级虽然西南严重旱情和经济回暖等因素继续驱动火电机组利用小时数回升，但煤价上调已经大幅度挤压火电企业的利润空间。国家统计局公布的数据显示，火电行业1-2月份再次出现了行业性亏损。而CPI增速的快速上扬使得通胀压力显现，且目前市场煤价格走势仍较为平稳，因此电价上调时机仍有较大的不确定性。此外，三月份轻工业用电增速的下滑，也提醒了我们关注未来工业用电需求变化情况，不排除今年全年用电量增速低于我们预期的可能。因此，我们维持电力行业“中性”投资评级，需继续等待驱动行业业绩改善的确定性因素出现。

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