记者 王妍

　　日前，上市券商今年首份一季度报告抢“鲜”出炉。长江证券交出的这份“成绩单”可圈可点，数据显示，一季度，公司营业收入同比增逾七成，净利润增速更高达81.77%。这是继绝大多数上市券商2009年实现收入、利润双增长后的又一份喜报，券商的盈利能力似乎已毋庸置疑。

　　为乐观情绪添砖加瓦的还有近期市场创新的加速推进。3月31日，融资融券试点顺利开闸，4月8日，股指期货正式启动，并将于本周五开始交易——无论是融资融券，还是股指期货，对于券商而言均有着切实的积极意义。诚如分析人士所言，“对于国内券商而言，创新业务不仅意味着更多的盈利增长点，更意味着券商盈利模式的逐步改变，能够有效分散当前大部分券商单纯依靠经纪业务的风险，从而提升券商股的盈利水平。”有机构预测，未来随着证券金融公司的成立以及券商净资本的进一步扩充，融资融券业务为券商增收可望超百亿。

　　一边是业绩的稳定增长，一边是创新工具带来的增值空间，在这样双重力量的策动下，券商股的起舞似乎应当是毫无悬念的事情。然而，市场显然有着它自己的想法。

　　机构统计数据显示，今年一季度，券商股市场表现不佳，下滑趋势明显。具体而言，在一季度A股市场整体下跌幅度为6.6%的情况下，券商板块中除光大证券取得3.1%的升幅外，其他券商股的平均跌幅高达11.5%，其中，跌幅最小的为招商证券，跌幅4.6%；跌幅最大的为国元证券，跌幅达到16.5%。并且，这样的格局在3月末融资融券、股指期货利好时间表明确后并无明显改善，券商股整体仍然保持弱势振荡格局。

　　对于行业基本面传递出的种种积极讯息，看来市场毫不买账。该怎样理解这一现象呢？

　　“到目前为止，券商仍然没有摆脱‘靠天吃饭’的命运，这使得一旦市场出现振荡调整或预期不明朗的情况，券商股表现就会出现大的波动。”有行业分析师一语道破了天机。Wind资讯日前公布的数据显示，从已公布2009年年报的券商收入情况来看，其收入中仍有约七成来自经纪业务的贡献，这无疑印证了业内对于券商仍在“靠天吃饭”的判断。而在这种背景下，市场涨落预期无疑就成了券商股表现的风向标。

　　中投证券分析师陈剑涛研究认为，券商股作为高贝塔投资标的对股市具有高度依赖性，当市场出现滞涨和调整时，投资者将出现对券商盈利预期发生悲观的情况，如此，其股价上升的传导路径将会中断，而股价下跌的传导路径将会发生作用，这将导致券商股价在初期与市场同步，随后出现超越大盘的加速下跌现象。他认为，一季度至今券商股的弱势正是对上述规律的反映。

　　西南证券分析师王大力在分析年初至今券商板块估值受制时也提到了市场自身的不确定性的影响。他认为制约券商股表现的原因主要有三点：一是2009年业绩高增长及融资融券试点的利好已释放，短期资金撤离；二是经历过去一年价量高涨之后，今年股市趋势存在较大不确定性，整体市场融资压力渐增，券商经纪与自营业绩难以提升；三是行业自身扩容压力大，包括IPO扩容、再融资需求及限售股解禁，券商投资品种已不再稀缺。

　　那么，这是否意味着券商股在未来一个阶段也将失去表现空间？从多位分析师的反馈来看，持乐观态度者仍然占多数，而这份乐观主要仍然是来自于对于创新业务的期待。

　　“如何看待券商股？我们认为还是应该从业绩和创新两条线索来把握。”国泰君安分析师梁静表示，业绩决定安全边际、创新决定弹性空间，尽管从市场环境来判断，市场趋势不明、交易量基数较高，券商股业绩仍具有较大程度的不确定性；但市场规模快速扩张、创新加速启动是十分明确的，这将有力支撑券商业绩的长期持续成长。王大力也表示，尽管从短期来看，对于融资融券等创新业务给券商带来的业绩提升需要谨慎对待，但中长期看，融资融券能够改变目前券商资金过剩的局面，改善券商业务结构，在提升业绩的同时，亦可弥补佣金率下滑趋势的负面影响。

　　陈剑涛则用数据进行了更为直观的说明。他表示，经过测算，预计2010年融资融券将为券商行业带来94亿元至143亿元的增量业务收入，股指期货则将带来58亿元至63亿元的业务收入。此外，根据当前市场以及行业最新的运行数据，若将2010年股票日均交易额的假设区间上调至2200亿元至2400亿元进行测算，则在现有盈利模式+融资融券+股指期货的最优条件下，今年证券行业的成长率可望达到17.5%至24.1%。“行业增长非常确定，证券行业业绩实际运行情况并不支持市场的悲观预期。”这是他所给出的结论。

　　在此基础上，业内普遍看好大券商在其中所可能分享到的机会。从目前大券商平均30倍左右的估值水平以及大小券商估值水平差异仍未拉开等因素来看，分析人士认为，大券商的估值并未完全反映融资融券和股指期货预期、或者说只是反映了较为谨慎的预期。

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