城市垃圾日益增长，垃圾处理压力增大。随着城镇化进程的加快，我国城市生活垃圾产量不断增长，预计2010年、2015年和2020年城市垃圾产量分别为1.67亿吨、2.60亿吨和3.23亿吨，年复合增长速度达到3.28%；而垃圾清运能力增速严重不足，截至2008年，全国共有500座城市生活垃圾无害化处理厂，日均生活垃圾处理量为31.53万吨，生活垃圾无害化处理率达66.03%。

　　政策与制度的完善使环保战略升级。09年以来环保受到空前的关注：2009年节能减排“八大任务”中提到“加快发展节能环保产业”；随后，制定了“十二五”新的减排目标；《节能环保产业发展规划》作为独立的产业发展规划即将出台；截止2009年底，我国共发布生活垃圾处理相关法规35部；与此同时，垃圾处理费的全面开征与上调将成趋势。我们预测，“十二五”期间环保投资额将达到3.46万亿元。

　　垃圾焚烧发电是垃圾处理最有潜力的方式。我国垃圾填埋占比超过70%，但包括北京、上海、广州、南京等地面临垃圾填埋场土地资源缺乏的问题，垃圾焚烧发电将成为城市垃圾处理最有潜力的方式。根据我们对截止到2010年3月份全国垃圾焚烧发电项目的统计，目前已建和在建的垃圾焚烧厂共178座，其中已建垃圾焚烧厂为80座，在建80座，建设速度超过原先的规划。

　　垃圾处理行业将迎来黄金十年。在国家环保政策支持力度加强的背景下，我们预测“十二五”期间，垃圾处理行业年均投资702亿元，“十三五”期间年均投资913亿元，2010-2020年垃圾处理行业投资复合增长率将达到10%；2010-2015年期间，国内垃圾焚烧锅炉制造商的年均市场规模达到23亿元，2010-2020年年均市场规模达到37.7亿元。考虑到国产化替代的因素，我们认为未来新建垃圾焚烧厂中，国产的焚烧炉将占据更大比重。

　　投资策略：垃圾发电运营商收益受政策影响较大，在成本无法大规模下降、补贴无法大幅提升的前提下，盈利性不佳；而系统集成商和垃圾发电设备面临较好的市场机遇。建议关注华光股份(600475)和合加资源(000826)。

　　风险提示：(1)节能环保行业政策变化；(2)垃圾处理行业投资进度未达预期。