一季报前瞻：

　　我们采用因素分析法对重点跟踪的八家上市公司进行了季报前瞻分析：量价推动下的净利润增长明显，合计实现净利润175.52亿元，平均增幅31.6%；其中6家公司EPS实现同比增长，平均增幅2.04%。

　　与去年同期比较，一季度主要煤炭企业经营面临正反两方面因素的共同作用。优势主要来自销量的放大、煤价维持高位；而不利因素主要是会计政策的变更以及成本刚性造成的不确定性。

　　销量显著放大：一季度数据显示，山西以外的煤炭上市公司产量基本都保持25%以上的增速。山西省内除西山煤电和潞安环能销量维持稳定外，其余均有10%、30%以上不等的明显增长。

　　价格维持高位：虽然部分地区煤炭价格高位承压，但总体上重点公司煤炭价格依然保持在较高水平运行。价格平均增长了17.48%。其中冶金煤类企业价格增幅20%以上，动力煤类企业价格增长10%左右。

　　不确定性来自成本和会计政策变更的影响：正常情况下，大部分煤炭企业生产成本的核算主要在下半年完成，造成一季度成本成为全年的低点。但相较去年，会计政策的变更以及相应造成成本刚性的延续性，均会对本期业绩造成不利影响。

　　不考虑2009年年报摊薄，相比去年同期业绩有增幅的个股为西山煤电、大同煤业、国阳新能、山煤国际、上海能源、中国神华。略低于同期水平的个股为潞安环能、恒源煤电。低于同期水平的主要原因分别在于会计政策调整的影响以及可转债与定向增发摊薄的影响。

　　投资策略：

　　行业观点：延续我们二季度策略报告的行业观点，煤价平稳运行下，期待季报业绩预期风险的释放。根据我们此次的季报测算，在克服政策与成本的不利影响下，一季度煤炭企业实现了净利润的明显增长与EPS的平稳微增，业绩预期的风险基本释放。

　　投资组合：基于对4月份业绩预期的判断，我们推荐季报稳定并存在超预期可能的个股：西山煤电、大同煤业、国阳新能、山煤国际、上海能源、中国神华、潞安环能。