摘要：

　　20世纪90年代中期国家提出了实施“走出去”战略。目前商务部跟世界上100多个国家和地区建立了双边经贸混委会的机制，签订了127个双边投资保护协定。国家对外政策支持和《对外承包工程管理条例》为我国建筑公司拓展海外业务提供强力支持。

　　2009年我国对外工程承包完成营业额777亿美元，同比增长37%；新签合同额1262亿美元，同比增长21%，延续了近10年来迅猛发展的势头。业务规模与2000年相比，完成营业额增长了8.3倍，年增长率为28%；新签合同额增长了9.8倍，年增长率为30%。

　　2009年我国有50家承包商入选ENR“全球最大国际承包商225强”榜单。企业数虽与上年相同，但营业总额同比增长了57%，占225强总营业额9%，列国家排名第4位。从我国商务部的统计看，中国中铁等中央大企业签署的合同额占到合同总额的近一半。

　　BMI预测全球建筑市场将于2010年企稳回升，亚太地区增速有望达7.5%，其余地区建筑市场增速均在3%之内。受益世界经济显著复苏和我国继续贯彻执行“走出去”战略，预期2010年我国对外承包工程增长趋势不会改变，增长的幅度仍可达到两位数。

　　“对外承包逻辑”共有海外弹性和整体估值两个因素。海外业务占比在15%以上的公司：中工国际100%、北方国际76%、中材国际60%、北新路桥41%、杭萧钢构37%、葛洲坝17%、中国化学15%。我们综合看好中材国际、中工国际、葛洲坝、中国化学。

　　预期到2011年全球除中国外水泥建设新增签单量将4500万吨恢复到7000万吨以上。中材国际市场份额居全球第一，计划2010年新签订合同力争增长20%、有利于提升估值。预期2010-11年EPS2.3、2.8元，PE16、13倍。建议增持，目标价45元。

　　中工国际业务模式独特中小板公司、股权结构呈“漏斗型”。预期2010-11年EPS1.60、1.95元，2010-11年PE为22、18倍，低于目前中小板34倍PE，高于建筑行业整体17倍估值。基于全球经济复苏拉动合同增长进而提升估值，建议谨慎增持，目标价40元。

　　葛洲坝海外收入占比低于新签合同占比，世界经济复苏合同增加提供海外业绩更大弹性。预期2010-11年EPS为0.78、0.91元，PE19、16倍。市场预期新疆煤炭探矿权和电网主辅分离资产注入，包括近期干旱集诸多主题于一身。建议谨慎增持，目标价格16元。

　　潜在可能风险是国际贸易保护主义、国家地缘政治、人民币升值。