报告概要：

　　一季度股价低位徘徊，金属价格表现强势。今年一季度，大盘弱势调整，有色金属板块跟随大盘在低位徘徊。而同期有色金属的价格则表现比较强劲，维持在高位震荡。有色金属股价何时能走出目前徘徊的局面？基本面、流动面和市场面的因素或许缺一不可。

　　金属基本面有望持续好转。(1)中国方面：国内房地产投资逐渐恢复，与中央和地方政府的固定资产投资相比，房地产的产业链延伸更长，房地产投资的启动，将能够带动家电、家具、装修等一系列下游产品的销售，从而更加有效地提升有色金属的需求。(2)发达国家方面；滞后指标-失业率出现企稳确认经济复苏；目前发达国家产能利用率和库存还处于低位，未来产能利用率上升及补库存行为的继续，也有助全球金属需求的恢复。所以总体来说，全球经济逐渐正常化，将推动有色金属基本面持续改善。

　　流动性收缩“量变”开始，宽裕局面“质变”为时尚早。今年全球的流动性面临各国政府退出刺激政策的局面。但是今年流动性的收缩是在去年史无前例的季度宽松的流动性基础上开始收缩的，今年全球仍将保持一个宽松的流动性环境。而且从历史的经验来看，流动性的收缩对于金属价格的影响是一个由量变到质变的过程。也就是说，刚开始一两次的流动性收缩政策仅仅会产生短期的影响，并不会改变金属价格的趋势。只有在积累到一定程度时，才会促使金属价格趋势的转变，而现在仅仅是流动性收缩“量变”的开始。

　　金属价格有望维持强势，行业估值回归合理。随着有色金属基本面的改善以及充裕流动性局面的延续，2010年金属价格有望保持强势。我们跟踪的宏观经济指标和流动性的指标目前均保持有利于金属价格的态势。在目前的金属价格水平上，有色金属行业的盈利能力得到很大的恢复。随着2010年1季报的公布，预期有色板块的PE(TTM)估值将降低到35倍，动态PE在25-30倍左右。

　　有色板块的“机会之窗”逐渐开启。(1)趋势性上涨基础已备，尚需等待A股市场回暖。金属基本面逐渐改善、流动性充裕局面延续以及金属价格有望维持强势等因素，使得有色金属板块的趋势性上涨的基础已经齐备。但有色金属作为高周期性的行业，有色金属指数的涨跌主要受系统性因素的影响非常大，所以目前来看，但有色金属若要摆脱目前低迷的走势，必须依赖大盘行情的转暖，走出独立的趋势性行情的概率不大。(2)阶段性机会可期待。有色金属行业的盈利水平的波动非常剧烈，这经常会导致在财务报表披露日，行业的静态PE估值出现跳跃式的上升或下降。统计的结果来看，当PE估值出现跳跃式的降低时：若处于上升周期中，有色金属板块上升的空间得到进一步提升；若处于下降周期中，有色金属板块也会出现一波反弹的行情，上升的空间与PE估值降低的程度有较大的关系。随着2010年1季报的公布，预期有色板块的PE(TTM)估值将降低到35倍，静态PE(TTM)估值下降幅度达到50%左右。按照历史经验来看，即使市场依然处于徘徊阶段，有色板块的阶段性行情还是值得期待。

　　投资机会建议。自上而下来看，从各个金属品种的基本情况的对比情况，我们建议重点关注铜板块和锡板块，重点公司为：江西铜业(600362)、锡业股份(000960)；自下而上来看，我们建议关注业绩弹性较大的中孚实业(600595)、焦作万方(000612)以及中金岭南(000060)。