年初至今券商板块估值水平受压，原因有三，一是2009年业绩高增长及融资融券试点的利好已释放，短期资金撤离；二是经历过去一年价量高涨之后，2010年证券市场趋势存在较大不确定性，整体市场融资压力渐增，经纪与自营业绩难以提升；三是行业扩容压力大，包括IPO扩容、再融资需求及限售股解禁，券商投资品种已不再稀缺。

　　对于融资融券的短期业绩提升程度，我们持谨慎态度，一是融资方面，投资者存在市场观望情绪，融资需求不大；二是融券方面，如果投资者有做空诉求，由于存在费用率、利息率等因素，借道即将推出的股指期货更为经济；三是融资融券对投资者与相关证券亦有门槛与资格的要求。

　　目前，券商经营出现差异化格局，并有望在未来持续，进而给投资者提供更多的价值考量因素。尽管目前券商板块估值受到压制，但行业具备良好的长期投资价值，属于金融体系中最具创新与成长空间的领域，资金配置价值不容忽视。

　　中长期看，融资融券能够改变目前券商资金过剩的局面，改善券商业务结构，在提升业绩的同时，亦可弥补佣金率下滑趋势的负面影响。未来融资融券的试点推广将经历首批试点期、扩大试点期与常规业务期三个阶段。试点期融资融券规模会与A股市场走势息息相关，如果试点实施顺利的话，为了平衡各家券商的利益，监管层很可能会加快扩大试点及常规申请的进程。

　　给予券商板块中估值相对较低的中信证券(600030)与国元证券(000728)“增持”评级。中信证券率先受益创新业务试点，历年经营风格稳健，属低PE、大市值品种。国元证券成功完成再融资运作，未来将在融资融券进入推广期时于净资本规模与资金实力上占优，属低PB品种。短期内券商板块的投资风险主要在于市场波动与限售股解禁。