摘要：

　　银邮等兼业代理机构已经成为最主要的营销渠道，是保费增速的决定因素。2010年，银邮重启，很多公司的银邮保费增速年初达到100%以上，在其带动下，我们判断全年保费增速很可能达到35%以上，直追08年。

　　但是，08年的保费高增长，并未给投资者带来福音，2年后，同样将由银邮带动的保费高增长，祸兮？福兮？虽然银邮保费利润率较低，若保费收入产生较好的投资收益，则仍有利可图；然而，08年的保险资金遭遇了股市债市双杀，银邮保费未能产生效益，10年的投资环境显然不能与08年相比，悲剧不会重演。

　　按照35%的保费增速和70%的积累率，2010年保费收入可增加10500亿投资资金；按平均久期5年计，3200亿债券需要再投资；按20%的到期率计算，银行存款也有2100亿的到期量；不考虑资本市场对股票和基金价值的影响，全年需要配置的保险资金将达到15800亿左右。

　　保险资金有一定的配置压力，但二季度保险投资环境将改善：加息周期或将正式启动，债券收益率经过一季度的下降后将回升；人民币升值预期和股指期货推出有利于资本市场稳定；PE等新的投资渠道有望启动。

　　基于保费进入快速增长期，投资环境有望改善，我们将保险行业的评级由中性上调到增持；维持太保的增持评级，目标价34元；将平安由谨慎增持上调至增持评级，目标价66元；将国寿由中性上调到谨慎增持评级，目标价32元。