国信证券 陈建生

　　事项：

　　国家发展改革委、民航局印发通知，公布了新的国内航线旅客运输燃油附加单位收取率，按照新的收取标准，燃油附加费将下调10元。同时，航空煤油综合采购成本下调10元至5200元。

　　评论：

　　新单位收取率下800公里以上航线燃油附加费下调10元

　　单位收取率变动触发燃油附加费收取标准下降

　　依据新燃油附加费单位收取率， 综合采购成本在5210之上，800+航线收取50元燃油附加费。恰逢航油综合采购成本下调10元至5200元/吨，800+航线新燃油附加费下调为40元。

　　单位收取率调整不影响800公里以下航线燃油附加费收取，，维持原20元/人收取标准不变。

　　调整收取率的原因在于单位旅客耗油量下降

　　燃油附加费随航油综合采购成本浮动机制的设计理念，在于向乘客转移一定比例的航油成本。燃油附加费和单位旅客油耗正相关，和客座率负相关。我们认为本次单位收取率调整的主要原因是客座率上升，带来单位乘客的油耗负担下降。

　　一年内燃油附加费调整取决于综合采购成本变动

　　燃油附加费调整取决于两个变量：单位收取率，以及综合采购成本和基准价格(4140元/吨)的差价。一年之内单位收取率和基准价格不做调整，燃油附加费调整取决于综合采购成本变动。

　　表1、表2显示，综合采购成本分别上调10、50元，800公里以上、以下航线燃油附加费上调10元。

　　航油综合采购成本下调10元增厚三大航EPS2-3厘钱

　　我们的敏感性分析显示，航油综合采购成本每变动10元，影响上市公司业绩2-3厘钱。

　　航空公司向航油公司采购航油，航油公司采取成本定价。航油公司购油通过两个渠道：国内炼油企业(中石油、中石化)和进口。综合采购成本决定于国内航空煤油出厂价以及国际航油到岸价，以及各自采购比重。

　　2010年一季度油厂炼能充足，国内航油自给度提高，进口航空煤油比重下降。一季度进口航空煤油价格高于国内航空煤油出厂价格400-500元，进口油比重降低导致综合采购成本降低。

　　未来航空煤油价格上调的触发因素在于出厂价上调，或者出厂价不变，而进口航空煤油比重上升(进口到岸价格高于国内航空煤油出厂价假设下)。

　　维持“推荐”评级

　　本次航空煤油综合采购成本以及燃油附加费调整，不改变我们对行业供需改善以及盈利向好的基本判断，维持“推荐”评级。

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