投资要点：

　　行业景气趋势是驱动航空股价格变动的核心因素，航空股的投资逻辑可以总结为——顺势而为。回顾2003-2008年两个景气周期中航空股的市场表现：在04年和07年两个景气上行阶段，航空股相对市场获得了15%和304%的超额收益；而在03年、05年和06年3个景气下行阶段，航空股均跑输市场。

　　供需格局向好，10-11年中国民航业正迎来新一轮景气周期。

　　金融危机之后，全球经济企稳回升，进入新一轮扩张期为民航业发展提供强劲动力。IMF预计2010-2011年中国经济增速将达到10%和9.7%，按照1.5倍的弹性系数计算，预计今明两年民航旅客运输量增速在15%左右。同时考虑10年上海世博会至少带来770万新增航空旅客，将拉动2010年民航旅客运输量增速达到18%左右。

　　为应对全球金融危机冲击，2008年底以来民航局严格控制运力增长，预计2010年和2011年分别净增飞机190架和200架左右，运力投放速度分别为13%和12%，比同期旅客运输量增速分别低5个百分点和3个百分点。

　　一季度回顾：供需缺口凸现驱动全行业利润增长3倍。1-2月全民航旅客运输量同比增长15%，同期飞机数量增长12%，比需求增速低3个百分点。供需缺口的存在驱动全行业飞机利用小时数、客座率、票价水平、盈利状况同比大幅提升。1-2月全行业毛利率达到17.1%，同比提升2.5个百分点；利润总额达到17亿元，同比增长3倍。

　　展望：二、三季度在世博会、旺季来临及RMB升值重启等因素的驱动下，航空业景气将进一步升温，建议继续增持航空股。

　　在世博客流叠加作用下，预计5-10月航空业将持续处于旺季。09年5-10月民航运输旅客1.21亿人次，保守预测世博将带来770万新增航空旅客，同时考虑其他商务及旅游客人的正常增长，预计5-10月民航旅客运输量增速将达到20%左右，全行业供需缺口将放大至7个百分点左右。世博期间由于更多运力投放在往返上海的航线上，在全行业运力本身就偏紧背景下，将使得其他航线运力紧张的形势进一步凸现，从而以点带面拉动全行业范围内客座率及票价水平大幅攀升。同时，在进出口强劲复苏的背景下，二季度人民币升的步伐有望重启，10年全年升值幅度可能达到3%-5%，将进一步提升航空公司盈利。

　　从趋势投资的角度出发，二、三季度建议投资者继续增持航空股，推荐顺序依次为：盈利能力最好的行业龙头中国国航、受益于国内市场量价齐升的南方航空、及直接受益于上海世博会的ST东航。