农业行业在扶持政策的指引下，明显跑赢大盘。2010年一季度，农业板块明显跑赢大盘，在沪深300指数下跌9%的状态下，农业板块实现4.90%的正收益，跑赢大盘14个百分点。从板块涨跌幅的对比看，农业行业位列第八位，处在所有板块涨幅的前三分之一。

　　调低行业评级至“中性”。政策发布频率降低、通胀预期管理和农业股整体估值水平高企是我们认为农业板块整体投资机会下降的主要原因。1)惠农政策的出台往往集中在一、四季度，二季度出台的频率会大幅下降；2)观察国内农产品批发价格指数，在经历了春节效应的一季度之后，二季度的价格涨幅在历史上都不巨大。今年春节国内农产品价格上涨较为明显，但经历春节之后，国内农产品价格出现走低的趋势。如果排除西南大旱继续恶化的可能后，我们认为二季度农产品价格的涨幅是较为温和的。而且，通胀预期管理被政府不断提及，并强调保持农产品价格稳定；3)根据WIND的统计，农业板块当前整体PE09达到57x，是全市场平均水平的3.18倍，达到历史高点。我们重点关注的农业上市公司的PE09为50x，PE10为37x，是沪深300的2.31和2.05倍。在缺乏政策和价格的绝对支撑后，并不支持当前的估值水平继续上升，回落也成为可能。

　　二季度投资机会。尽管行业整体性投资机会下降，但仍不乏结构性机会，在于：1)一季度预增个股。由于09年的一季度正值金融危机爆发时期，农业整体上市公司的盈利状况较低。而今年的一季度在经济复苏、需求恢复的大背景下，整体的盈利水平会明显提高。其中不乏一些高增长的个股会凸显出来。在季报行情的预期下，可能会有不俗表现。比如登海种业、南宁糖业等等；2)紧密关注产品价格，把握趋势性机会，投资与投机兼具。比如浓缩苹果汁、鸡苗的价格回升等等；3)西南干旱带来的短期投资机会。就目前状态分析，我们认为西南干旱对粮食价格影响不大，只有某些经济作物，比如甘蔗受到较为严重的打击。但仍可能对投资者心理构成影响，因此存在短期的投资机会。

　　主要不确定性。我们对行业整体投资机会下降的判断，最大的不确定的因素仍来自于西南五省的干旱。如果干旱持续发展导致相关扶持政策出台，可能会改变市场对于通胀的预期。由此，农业股可能再次成为市场追逐的对象。