事项：

　　三大运营商(移动、联通、电信)公布10年2月新增用户数据(移动电话用户、本地电话用户、宽带用户)。

　　评论：

　　受春节因素及人员调整影响，联通2月新增3G用户放缓至47.0万户，低于预期。2月联通3G新增用户增速有所放缓，当月新增47.0万户(其中上网卡用户为2.02万户)，环比下降44.9%，低于我们先前预期。我们认为当月用户增速放缓原因有二：一是春节所致的季节性波动；二是公司于近期在总部及部分省级公司层面进行了较大规模的机构和人员调整，营销力度相应有所减弱。预计随着内部调整在3月结束，3G新增用户数将重回上升通道。我们维持原有判断——“3G用户数将逐月环比上升，突破月均100万”。2月联通2G新增用户为73.6万，环比略降。2月宽带新增用户环比回落至79.1万户，同比增长24.6%，依旧维持在较高水平。2月固定电话小幅流失41.0万户。

　　中国电信C网高增长态势不减，新增用户301万。中国电信2月C网新增用户继续保持高位增长，为301.0万户，环比略降4万户，移动市场新增份额略降至30.9%。随着C网用户规模在一年之间迅速翻番突破6000万户，中国电信2010年终端发展策略将逐步转向1000元至2000元之间的中高端市场，以提升用户质量和盈利水平，近期中国电信计划于月底推出黑莓手机即为这一思路的具体体现。电信2月宽带新增用户为78.0万户，同比下滑10.3%，固话流失幅度为103.0万户。

　　中国移动新增市场份额继续回升至56.7%，3G用户数目仍未放量。10年2月中国移动新增用户继续回升至551.8万户，环比上升7.9%，同比下降18.3%，新增用户市场份额回升至56.7%。但其3G新增用户增速仍不容乐观，当月仅为38.2万，累计3G用户数为428.0万，3G累计用户数正逐步被电信、联通追平。其3G业务发展前景将更多取决于TD终端的改善程度和增值业务的推广进程。

　　投资建议：择时择机参与联通10Q2交易性投资机会，维持“推荐”投资评级。我们预计10Q2联通依旧震荡为主，适合把握交易性机会，维持“推荐”投资评级。介入时机与价格：年报前后、6元左右。年报将于本周公布，下月公布一季报后将是3-4个月的业绩真空期，市场的关注点将重回3G新增用户数。目前PB在1.9倍左右，处于历史低位，联通PB相对大盘PB的比值也低于历史均值。

　　支持结论的主要逻辑及因素：2010年盈利难有明显起色、3G用户发展迅速、等待盈利拐点。(1)从公司整体盈利来看：我们预计09Q4是单季度业绩最低点，后续有望逐季回升，但从2010年全年来看盈利总额难有明显起色。(2)从3G用户数来看：我们预计联通后续月新增3G用户数将突破100万/月，这样的新增用户数将增加市场信心对股价产生正面支撑作用和阶段性刺激。(3)从3G网络的盈利来看：在现有的3G用户发展速度下，预计在10Q2-Q3出现3G网络的季度盈利拐点。即使新增用户数有所波动，盈利拐点的出现也最多提前或滞后1个季度。预计度过3G网络盈利拐点后，未来盈利预期有望明确提升，股价也有望趋势性上升。

　　10Q2股价上涨催化剂。手机支付业务提升3G行业前景预期、现售iPhone价格、加装WiFi出现松动、联通3G新增用户数重新步入上升通道。

　　投资风险。3G新增用户数低于预期、市场对年报业绩负面反应强于预期，受累于大盘股整体乏力。