西南地区旱情的发展，引发市场对电解铝产量受影响程度的关注。因水电是该区域重要的电力来源，旱情导致的电力供应短缺，估计在一定程度上限制铝冶炼厂的开工率。但鉴于铝冶炼工艺的特点，铝电解槽的重启成本较高，除非极端情况出现，冶炼厂一般不会关停已经启动的产能。

　　据有色协会统计，1月份国内原铝产量为136.4万吨，略低于去年12月份140.4万吨的原铝产量。相信电力短缺是产量下降的原因之一，西南地区的干旱、以及异常寒冷的冬季导致用电量大增，致使一些铝厂用电紧张。

　　根据我们了解的情况，目前西南地区的铝冶炼企业的开工率仍然维持较高水平，虽然产量环比有所下降，但总体供应量并未出现明显下降。目前除了云南地区出现个别企业提前大修电解槽外，并没有出现明显减产或限产情况，根据CBI金属统计目前云南省内受旱灾影响的产能在3-5万吨/年，而贵州、广西、四川等地的企业生产基本正常。

　　2009年，我国铝产量为1364.2万吨，云南省产出46.3万吨，占比3.4%；此次旱情较为严重的西南五省市(广西、贵州、重庆、四川、云南)总产出为163.7万吨，占比12%。

　　值得注意的是，虽然目前电解铝产量受影响不大，但旱灾导致的高电价却将提升电解铝企业的生产成本。往年进入3月后，随着电力供应的缓解，炼铝企业或多或少可以获得一些电价优惠，而今旱灾致水电成本维持高位，估计优惠恐将不再。

　　目前，西南地区铝企用电价大多超过0.5元/千瓦时，部分甚至接近0.6元/千瓦时，明显高于0.4-0.45元/千瓦时的全国平均水平。若旱灾持续无改善，那么用电负荷的保证程度以及铝企所能承受的电价成本能力将会影响铝企未来的生产情况。

　　09年铝价已基本完成了向均值回归的过程，虽然全球经济复苏给予铝价一定的支撑，但我们认为整个行业依然受高库存，产能过剩以及新产能陆续达产的影响，复苏之路可能坎坷；在流动性收缩和融资成本升高预期下，铝市场投资性需求恐将明显下降。我们看来，实体经济回暖或引致的终端需求恢复，将难以抵补金融属性淡化所带来的负面影响。

　　目前上海期交所铝库存量增加至376,233吨。我们对此的诠释是：一方面，电解铝产量并未因旱灾影响而明显下降；另一方面，我们也观察到，2月份国内下游铝加工行业开工率水平并不高。